珀莱雅(603605)：多品牌矩阵蓄力 静待盈利释放

公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合预期。26 年前三季度营收76.27 亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56 亿元，同比+22.46%；扣非归母净利润7.43 亿元，同比-25.50%。


　　前三季度归母净利润高增主要来自花知晓并购带来一次性公允价值重估收益。其中，26Q3 营收22.53 亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88 亿元，同比-61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-65.20%。


　　盈利能力：26Q3 毛利率69.78%，同比-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于公司原有品牌，叠加线下渠道占比提升、品牌品类销售结构变化。Q3 销售费用率53.44%，同比+3.54pct，红宝石面霜4.0 上新，以及原色波塔、花知晓新品上市，带动推广投入增加；OR、惊时等品牌仍处于快速成长期。管理费用率6.47%，同比基本持平；研发费用率2.26%，同比-0.44pct。


　　品牌端分化明显，Q3 主品牌回暖，第二增长曲线高速爆发。2026 年前三季度珀莱雅主品牌营收中个位数下滑，Q3 伴随核心大单品上新，主品牌收入实现回暖。彩妆板块竞争环境激烈，彩棠营收双位数下降短期业绩承压；OR 营收同比50%+增长，原色波塔营收翻倍以上增长，花知晓营收同比50%以上增长，洗护及新锐彩妆子品牌维持高速放量；收购花知晓补齐彩妆赛道短板，当前仍处于投放培育阶段，多品牌平台化战略成效逐步显现，洗护品类成为公司重要增量来源。


　　渠道端：线上保持主体地位，线下增长较快。26H1 主营业务收入53.67 亿元，其中线上收入50.88 亿元、占比94.79%；线下收入2.79 亿元、占比5.21%。2026 年前三季度线上收入同比增长中个位数，占主营业务收入比重略低于26H1；线下收入同比高双位数增长。主品牌珀莱雅前三季度渠道收入中，天猫占比超过25%，抖音占比超过30%，京东约占10%以上。公司同时增加抖音渠道投入及双十一前置投流，后续关注渠道落地和销售表现。


　　公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。主品牌势能持续修复，大单品策略成效显著，618 大促表现亮眼；OR、原色波塔孵化顺利，收购花知晓补齐彩妆短板并增厚利润，多品牌矩阵日益完善，出海布局加速打开第二成长曲线，全球化进程稳步推进，线上线下融合深化，第二增长极逐步形成。根据三季报业绩情况，我们下调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为17.1/15.3/16.9 亿元（原预测为20.1/20.8/22.9 亿元），对应 PE 为11/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道投放成本上升；新品销售不及预期等风险。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司