稳健医疗(300888)点评：消费品增长提速 两大业务利润率均保持韧性

公司发布三季报，收入稳健增长，扣非净利润增长提速。2026 年前三季度公司实现收入82.0亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.4 亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比增长2.5%，符合预期。26Q3 实现收入27.1 亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.3 亿元，同比下降5.2%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长7.0%。受政府补助、金融资产公允价值变动及处置损益等非经常性因素扰动，当季非经常性损益净额为-647 万元。


　　全棉时代Q3 增长提速，核心品类及商超渠道表现良好。前三季度消费业务实现收入41.8 亿元，同比增长4.4%；其中Q3 收入13.4 亿元，同比增长6.2%。干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营业收入降幅持续收窄。商超渠道围绕山姆、胖东来等合作伙伴持续拓展，实现双位数增长；电商保持平稳增长，线下门店收入基本持平。盈利能力方面，消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定。


　　医疗业务保持稳健，国内医院渠道实现近双位数增长。前三季度医疗业务实现收入39.3 亿元，同比增长2.6%，手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道方面，公司持续提升国内医院覆盖数量及招采中标率，医院渠道收入实现近双位数增长。盈利能力方面，前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的挑战，公司持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造，保持了毛利率的相对稳定。


　　毛利率总体稳定，汇兑损失对利润形成一定拖累。前三季度综合毛利率为48.1%，同比下降0.3pct；销售、管理及研发费用率分别为23.8%、7.8%和3.7%，同比分别提升0.1pct、下降0.5pct 和基本持平。人民币升值导致汇兑损失同比增加约0.9 亿元，财务费用率提升1.1pct，最终归母净利率同比下降0.23pct 至9.0%。


　　资产运营质量稳健，四季度加大备货短暂影响现金流及存货。 前三季度经营活动现金流净额为5.7 亿元，同比下降19.1%，主要受地缘政治影响原材料价格持续上涨，公司增加预付款项和加大库存储备。期末存货23.5 亿元，较年初增长16.7%。期末应收账款12.2 亿元，较年初增长17.2%；应付账款10.9 亿元，较年初下降15.0%。


　　公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。考虑到当前零售环境偏弱，叠加汇兑损失、海运费上涨等外部扰动，我们下调公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为8.5/9.4/11.1 亿元（原为9.0/10.5/11.9 亿元），对应PE 为21/19/16 倍。公司两大业务协同发展，消费品业务核心爆品双位数增长，医疗业务产品结构优化，并购GRI 发展海外业务，成长可期，看好未来发展，维持买入评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司