青木科技(301110)：业绩阶段性承压 关注品牌孵化与抖音DP

公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合预期。公司26 年前三季度实现营收10.44 亿元，同比+2.32%；归母净利润0.96 亿元，同比+20.77%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比+8.06%。26Q3 营收3.16 亿元，同比-10.51%；归母净利润0.09 亿元，同比-66.30%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比-71.42%。


　　盈利能力分析：26Q3 毛利率48.47%，同比-6.56pct；归母净利率2.99%，同比-4.94pct。


　　费用端，销售费用率30.13%，同比-2.94pct；管理费用率11.83%，同比-1.35pct；研发费用率3.47%，同比+0.66pct；财务费用率0.30%，同比基本持平。


　　业务板块：代运营基本盘保持稳固，品牌孵化备货阶段短期承压。2026 上半年电商代运营服务收入3.18 亿元，同比增长5.98%，持续服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM 等海内外优质客户；品牌孵化与管理业务收入2.55 亿元，同比增长9.52%，珂蔓朵、意卡莉等核心孵化品牌上半年实现较快增长。根据公司公告，品牌经销及AI 智能营销业务保持稳健增长，抖音DP 业务持续拓展，AI 中台赋能全链路运营，已有40 余个AI 运营场景落地。进入Q3，品牌孵化业务处于备货周期，相关投入短期对利润形成压力。


　　渠道结构持续迭代，抖音DP 业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP 业务规模快速扩张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI 工具赋能数据分析、内容生产、智能客服，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。


　　双轮驱动成长逻辑延续，关注Q4 业绩修复。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，持续拓展抖音DP 服务，并通过AI 中台赋能全链路运营；品牌孵化业务以珂蔓朵、意卡莉等品牌为核心，逐步培育第二增长曲线。26Q3 收入与盈利阶段性承压，后续需重点关注孵化品牌在Q4 大促期间的销售兑现和库存消化，以及抖音DP 订单落地、AI 技术降本增效与海外收购项目进展。若孵化品牌收入持续释放，公司盈利弹性有望再度打开。根据三季报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为1.77/2.45/3.17 亿元（原预测分别为1.86/2.50/3.21），对应 PE 为24/17/13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，抖音DP业务拓展不及预期，技术迭代与整合等风险。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司