赛维时代(301381)：服饰主业驱动收入提速 非服业务收缩推动利润修复

事件：赛维时代披露26 年三季报，前三季度营收97.22 亿元，同比+18.7%；归母净利润2.43 亿元，同比+15.7%；扣非归母2.55 亿元，同比+15.5%。Q3 单季营收35.21 亿元，同比+23.9%；归母净利润0.77 亿元，同比+89.6%；扣非归母0.83 亿元，同比+137.4%，收入增长提速，利润增速明显回升。


　　服饰主业保持较快增长，品类拓展驱动收入提速。Q3 营收同比+23.9%，较前三季度整体增速提升5.1pct。公司持续深耕服饰配饰品类，通过底层运营能力复用赋能品牌孵化及发展，推动服饰业务在较高基数上持续增长。我们预计，随着品牌矩阵完善及细分品类拓展，服饰业务有望延续较快增长，持续贡献收入与利润增量。


　　非服业务持续收缩，减值及汇兑仍有扰动。公司对部分业务实施收缩或关停，相关库存减值计提增加。


　　前三季度资产减值损失1.23 亿元，同比增加约0.33 亿元；财务费用0.66 亿元，上年同期为净收益0.17 亿元，主要受汇率波动影响。前三季度毛利率42.45%，同比-1.10pct；销售费用率34.71%，同比-1.64pct，费用效率有所改善。我们预计，随着非服业务调整及库存逐步消化，相关经营拖累有望减轻。


　　主业增长动能延续，关注27 年利润弹性释放。Q3 归母净利润同比增长89.6%，盈利修复趋势逐步显现。期末存货18.72 亿元，较年初增长46.6%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。我们认为，随着服饰主业保持较快增长、非服业务收缩及经营效率优化，27 年利润弹性有望进一步释放，但仍需关注后续库存消化、汇兑及股份支付费用影响，维持重点推荐。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为4.1/6.9/8.1 亿元，同比增长44.9%/67.6%/17.9%。参考可比公司，给予27 年16x PE，对应合理价值为27.04 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。

□.嵇.文.欣./.嵇.文.欣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司