昀冢科技(688260)：电子陶瓷放量 产品升级驱动成长

本报告导读：


　　公司电子陶瓷业务进入放量阶段，MLCC 产能释放与产品结构升级有望推动收入增长和盈利改善；DPC 客户拓展贡献增量，传统业务提供经营支撑。


　　投资要点：


　　投资建议。首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2026—2028 年收入9.50/19.20/23.00 亿元， 归母净利润-0.50/2.88/3.45 亿元， EPS 为-0.42/2.40/2.88 元。MLCC 量价改善及产品结构升级有望推动盈利释放，预计2027/2028 年归母净利率均为15%。给予2027 年6 倍PS，对应115.20 亿元市值，按最新实际1.20 亿股计算，目标价96.00 元。现价对应2027/2028 年PE 为24.54/ 20.48 倍。


　　Q3 收入翻倍并实现扭亏，电子陶瓷放量带动盈利拐点兑现。2026 年前三季度收入6.91 亿元，同比增长72.85%，归母净利润-0.67 亿元，亏损同比收窄53.86%。其中Q3 收入3.13 亿元，同比增长103.58%，归母净利润2397.89 万元、扣非归母净利润1673.67 万元，单季均转正。Q3MLCC 收入1.75 亿元，较上年同期0.17 亿元大幅增长，成为收入与利润改善的重要驱动力。我们认为，MLCC 销售规模扩大与价格上行共同提升产品盈利能力，单季扭亏验证了业务放量对利润的带动作用。


　　MLCC 订单与提价共振，毛利率修复具备支撑。截至2026 年6 月末，MLCC 在手订单3.55 亿元，现有产能上半年利用率90.44%。2026 年上半年MLCC 均价34.87 元/万只、单位成本40.47 元/万只，较2025 全年分别上涨20.3%、下降10.0%，毛利率由2025 年的-55.14%改善至-16.06%，6 月单月毛利率转正至3.43%。6 月及7 月提价叠加规模效应，构成利润改善的重要驱动。我们预计，订单交付和价格改善有助于摊薄固定成本，产品结构优化进一步提升单位收入与盈利水平；Q3 公司综合毛利率达35.28%，电子陶瓷业务的经营改善已开始体现。


　　DPC 拓展应用空间，传统业务提供收入基础。2025 年DPC 收入1.05亿元，2026 年上半年收入0.47 亿元、产能利用率92.60%。DPC 通过陶瓷基板与金属线路结合，具备散热和绝缘性能，应用于激光器散热、卫星通信T/R 组件等领域。我们认为，客户项目推进与产品结构优化有望推动该业务持续增长，并分散单一产品的经营波动。消费及汽车电子等业务2026 年上半年收入2.04 亿元，是当前收入的重要基础。随着传统业务改善、陶瓷业务放量及收入规模扩大，公司盈利能力有望持续提升；研发投入与客户拓展将为后续产品升级提供支持。


　　风险提示。下游需求及产品售价不及预期；毛利率及盈利改善不及预期；资金周转及偿债风险。

□.罗.通./.郭.其.伟    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司