云南白药(000538)2026年三季报业绩点评：营收增长提速 扣非利润保持韧性

事件：云南白药2026 年前三季度实现营业收入322.57 亿元，同比增长5.23%；归母净利润达48.22 亿元，同比下降0.95%；扣非归母净利润为46.31 亿元，同比增长1.78%。2026Q3 实现营业收入103.73 亿元，同比增长10.38%；归母净利润11.21 亿元，同比下降2.01%；扣非归母净利润11.12 亿元，同比增长2.15%。单季度收入增速高于前三季度累计增速，扣非利润保持增长，主营经营韧性较强。


　　四大事业群协同推进，Q3 收入增速提速。公司以药品、健康品、中药资源及云南省医药公司为经营底座。Q3 收入增速提速，我们分析主因各业务稳健发展叠加25Q3 低基数的影响；归母净利润同比下滑主要受减值影响， Q3 信用减值损失1.15 亿元， 资产减值损失0.55 亿元，公允价值变动净损失0.03亿元，三项合计损失1.73 亿元，使得归母净利润同比有所回落。


　　毛利率承压，费用管控部分对冲。2026 年前三季度，公司毛利率和归母净利率分别为29.13%和14.95%，同比下降0.93 和0.63pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.26%、1.63%、0.90%和0.09%，同比分别变化-0.86、-0.18、+0.13 和+0.22pct。单Q3 毛利率和归母净利率分别为27.17%和10.81%，同比下降1.09 和1.37pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.39%、1.91%、0.97%和0.10%， 同比分别变化-1.36、-0.13、+0.13 和+0.27pct。整体看，销售及管理费用率下降体现费用管控成效，但单季毛利率承压，研发及财务费用率略有上升。


　　现金流质量较好，高分红政策延续。前三季度经营活动现金流净额48.74 亿元，同比增长9.38%。公司2026 年特别分红每10 股派10.38 元，现金分红总额18.52 亿元，并已于9 月24 日实施完毕。


　　以中药为基本盘，布局新药研发。1）上市品种二次创新开发：中药大品种18个，开展项目37 个。2）创新中药开发：打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704 例入组。附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部17家研究中心启动，入组486 例。氟比洛芬凝胶贴膏完成工艺验证，同步开展PK-BE 试验， 洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验批件， 同步开展工艺验证。3）以核药为中心，布局多个创新药：INR101 用于PET/CT 显像诊断可疑前列腺癌，2024 年5 月获得临床批件，11 月完成I/IIa 期临床总结报告，结果显示产品具备优异的稳定性和安全性，完成Ⅲ期临床29 家（共32 家）研究中心启动，完成239 例受试者入组。INR102 用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，完成I/IIa 期临床试验低剂量组3 例受试者入组给药，中剂量组1 例受试者入组给药，2 例受试者完成INR101 筛选。2026 年4 月INB301 注射液获得国家药监局临床试验批准，公司在肿瘤恶病质治疗领域迈出关键一步。


　　投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2026-2028 年归母净利润53.4/58.5/64.2 亿元，同比增速3.6%/9.6%/9.6%， 对应PE 为18/16/15X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险

□.程.培./.宋.丽.莹    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司