亚钾国际(000893)：26Q3钾肥产销短期下滑 看好公司业绩成长

事件：公司发布2026 年三季度报告。报告期内公司实现营业总收入54.70 亿元，同比增长41.46%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长34.71%。分季度来看，26Q3 公司实现营业总收入16.48 亿元，同比增长22.57%、环比下滑29.36%；实现归母净利润4.86 亿元，同比下滑4.35%、环比下滑40.56%。


　　老挝雨季阶段性影响钾肥产销量，26Q3 业绩环比下滑。26 年前三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为59.92%、33.60%，同比分别变化1.01、-1.61 个百分点；公司钾肥合计产、销量分别为216.08、186.68 万吨，同比分别增长44.19%、22.47%。分季度来看，26Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为59.93%、29.50%， 同比分别下滑1.62、8.31 个百分点，环比分别下滑1.61、5.56 个百分点；钾肥产、销量分别为66.59、55.43 万吨，同比分别增长37.44%、15.74%；环比分别下滑21.51%、29.14%。26Q3 公司业绩环比下滑，一方面系老挝12#公路维修及雨季等因素下，公司钾肥产品运输效率下降，生产和销售短期受影响所致。另一方面系26Q3 公司对老挝农行－纳拉矿区2#副斜坡道全额计提1.65 亿元资产减值损失所致。


　　钾肥价格企稳，看好公司业绩成长。受下游需求逐步转淡、钾肥库存累积等因素影响，26Q3 国内市场钾肥价格小幅回落。根据卓创资讯，26Q3 国内主流市场62%白钾均价为3126.27 元/吨，同比下滑4.67%、环比下滑3.61%。截至9 月末，国内港口、社会氯化钾库存分别为410、527 万吨，均处近年高点。


　　目前钾肥价格已基本企稳，考虑到后续国内市场冬储需求将陆续释放；国际市场26Q4 俄罗斯、白俄罗斯核心钾肥供应商出口量预期显著下滑，钾肥价格存一定回暖预期。公司层面，目前第三个百万吨项目已实现稳定生产，第二个百万吨项目3#主斜井有望在年内投入使用。我们看好公司钾肥产能持续释放下的业绩弹性空间。


　　投资建议：考虑到公司报告期内计提部分资产减值损失、老挝雨季阶段性影响钾肥生产销售等因素，叠加参考公司钾肥项目进展，我们小幅调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为79.50、102.71、116.23 亿元，同比分别增长49.29%、29.20%、13.16%；归母净利润分别为27.05、37.16、42.84 亿元，同比分别变化61.73%、37.37%、15.28%；摊薄EPS 分别为2.93、4.02、4.64 元/股，PE 分别为11.66、8.49、7.36 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产不及预期的风险等。

□.王.鹏./.孙.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司