兖矿能源(600188)：Q3价增贡献弹性 Q4望高价延续叠加资产收购并表业绩空间望打开

公司发布2026 年三季报业绩公告。26Q3 归母净利39.68 亿元（同比+73.28%，环比+24.20%），扣非归母净利39.37 亿元（同比+88.43%，环比+11.00%）。


　　煤炭业务：价增降本享煤价上涨红利，Q4 收购项目并表资产质量进一步增厚


　　产销方面：26Q3 自产煤产量4377 万吨（同比-227 万吨，环比-269 万吨），自产煤销量4026 万吨（同比-500 万吨，环比-225 万吨），其中兖煤澳洲环比-266 万吨，主要系莫拉本煤矿搬迁工作面，目前已于9 月恢复正常生产。


　　价本方面：自产煤售价657 元/吨（同比+34.2%，环比+12.2%），其中兖煤澳洲环比涨幅为7.6%。吨煤成本为333 元/吨（同比+5.8%，环比-5.7%），煤价环比上涨情况下，实现成本环比下降，充分享有煤价上涨红利。


　　兖煤澳洲收购红隼煤矿已经于10 月7 日完成交割，预计和电力资产一起于Q4 完成并表。Q4 兖澳产量预期恢复，有望实现量价齐增，资产质量进一步增厚。


　　煤化工业务：Q3 产量有所下滑，Q4 预期产量恢复? 产销方面：26Q3 化工产量204.2 万吨（同比-379 万吨，环比-380万吨），化工销量184.7 万吨（同比-245 万吨，环比-385 万吨）。


　　利价方面：26Q3 化工吨售价为3419 元/吨（同比+19.7%，环比-9.0%），吨成本为2419 元/吨（同比+18.8%，环比-8.1%），吨毛利999 元/吨（同比+22.0%，环比-11.1%）。


　　盈利预测、估值及投资评级：参考三季报业绩及产量下滑影响，我们调整2026-2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1694.07、1888.14、1992.24 亿元，实现归母净利润分别为165.89、196.92、237.21 亿元（原预测值为198.43、237.45、268.95 亿元），对应PE 分别为11.7X/9.9X/8.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然./.张.晓.雅    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司