长鑫科技(688825)：DRAM周期上行驱动业绩高增

公司前三季度实现营收2690.24 亿元（yoy：+738.5%），净利润1965.32亿元，归母净利润1320.40 亿元，同比实现扭亏为盈。其中，3Q26 单季实现营收1187.14 亿元（yoy：+613.2%，qoq：+19.3%），净利润889.83亿元（同比扭亏，qoq：+19.4%），归母净利润544.35 亿元（同比扭亏，qoq：+3.0%）。受益于DRAM 价格持续上行，3Q26 公司收入同环比保持较快增长，且毛利率提升至89.53%（qoq：+1.93pct），营业利润率达83.43%（qoq：+1.32pct），其中，归母净利润环比增速低于净利润，主要受公司在子公司的权益结构影响。AI 驱动DRAM 市场景气上行，看好公司作为国产DRAM 龙头充分受益于存储周期上行与国产替代加速，维持“买入”。


　　3Q26 回顾：DRAM 景气度持续上行，公司毛利率环比继续攀升DRAM 行业持续供不应求，TrendForce 数据显示3Q26 ConventionalDRAM 价格环比增长约13%-18%。得益于产品价格稳步增长，公司单季营收延续高速增长态势。盈利能力方面，在DRAM 价格上行与高附加值产品占比提升共同推动下，3Q26 公司单季综合毛利率达约89.53%（yoy：


　　+54.53pct，qoq：+1.93pct），环比进一步攀升；费用端，公司积极管控费用，且伴随规模效应显现，主要期间费用率（销售+管理+研发）环比下降1.14pct 至4.39%，推动营业利润率环比增长1.32pct 至83.43%。技术与产品方面，公司第五代工艺技术平台已实现量产，在4F?垂直沟道DRAM 架构方面亦取得关键突破，且基于第六代工艺技术平台开发的DRAM 产品已完成工程样片验证，产品工艺升级迭代进展顺利。


　　4Q26 及27 年展望：DRAM 价格保持坚挺，工艺升级驱动成长加速展望4Q26 和27 年，受AI 应用快速发展带来的需求驱动，DRAM 市场供不应求态势有望延续，DRAM 产品价格或仍将保持坚挺，TrendForce（9/30）预计4Q26 Conventional DRAM 价格将环比增长约10%-15%。此外，公司通过产品结构优化以及产品工艺迭代有望进一步驱动增长加速：1）AI 服务器需求持续旺盛，带动DDR5 等高端规格、高附加值存储产品供不应求，公司顺应市场趋势，加大对DDR5、LPDDR6 等先进产品的投入，有望带动营收结构优化，进一步增强盈利能力；2）公司持续推进产品工艺研发迭代，已量产的第五代工艺技术平台每片晶圆产出裸片数量较第四代平台提升至少50%，且第六代、4F?架构等技术开发进展顺利，可显著提升产品能效，助力公司更好构筑中长期竞争力，进一步提升全球市场份额。


　　盈利预测与估值


　　DRAM 行业仍保持较高景气度，价格有望维持高位，且公司持续通过工艺升级提升产出和市场份额， 预计公司2026-2028 年营业收入为4030.5/7442.9/10084.6 亿元（较前值：+12.6%/+4.5%/+3.3%）；对应归母净利润1979.4/3643.9/4836.4 亿元（较前值：+14.1%/+3.1%/+5.8%），2027-2028 年归母净利润CAGR 预计约56.31%，为行业前列。考虑2027年可比公司（三星、SK 海力士、美光）平均PE 为3.6 倍，2024-2026 年行业历史PE 均值为10.1 倍，结合公司成长性、行业地位、技术追赶阶段及A 股稀缺性，我们给予11.0x 27 年PE（前值：14.5x，下修主因板块估值下滑），给予目标价59.0 元（前值：75.4 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发进展，市场竞争加剧，下游需求波动，供应链稳定性。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.吕.兰.兰./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司