兖矿能源(600188)：煤价回升驱动主业盈利改善 电力业务盈利承压

公司发布2026 年第三季度报告。


　　2026Q1-Q3 公司实现营业收入1175.04 亿元，同比+11.33%；归母净利润111.17 亿元，同比+55.95%。其中26Q3 单季度营业收入418.57 亿元，同比+8.43%、环比+1.95%；归母净利润39.68 亿元，同比+73.28%、环比+24.20%。


　　煤炭业务：售价上行支撑收入增长。


　　2026Q1-Q3 公司煤炭业务实现销售收入745.95 亿元，同比+16.4%；销售成本446.73 亿元，同比+8.3%。（1）产量：商品煤产量13179.1 万吨，同比-3.02%；（2）销量：商品煤销量12603.0 万吨，同比-0.32%，其中自产煤销量12074.0 万吨，同比-1.32%；（3）价格：商品煤平均售价591.9元/吨，同比+16.7%，其中自产煤平均售价587.9 元/吨，同比+16.8%；（4）成本：商品煤平均吨煤成本约354.5 元，同比+8.6%，其中自产煤吨煤成本342.9 元，同比+7.4%。


　　煤化工业务：综合售价上涨带动毛利上行。


　　2026Q1-Q3 公司煤化工业务实现销售收入200.61 亿元，同比+8.29%；销售成本141.46 亿元，同比+3.67%。（1）产量：化工产品产量707.2 万吨，同比-3.73%；（2）销量：化工产品销量630.9 万吨，同比-2.03%；（3）价格：化工产品综合售价约3180 元/吨，同比+10.5%；（4）成本：化工产品单位成本约2242 元/吨，同比+5.8%，单位毛利约938 元/吨，同比+23.7%。


　　电力业务：电价下行成本抬升，电力业务盈利承压。


　　2026Q1-Q3 公司电力业务实现销售收入14.98 亿元，同比-15.56%；销售成本13.53 亿元，同比-2.87%；毛利润1.45 亿元，同比-62%，毛利率9.68%，同比-11.8pct。（1）发电量：50.37 亿千瓦时，同比-11.86%；（2）售电量：41.57 亿千瓦时，同比-10.28%；（3）价格：平均售电价格约0.36元/千瓦时，同比-5.9%；（4）成本：平均度电成本约0.33 元/千瓦时，同比+8.3%。


　　盈利预测与投资建议


　　2026Q1-Q3 煤炭销量同比下降但售价回升带动煤炭收入和公司利润改善，煤化工产销转弱，电力业务承压。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为181/199/218 亿元（维持原值），对应EPS 为1.80/1.98/2.18 元/股。


　　公司作为国内动力煤龙头企业，境内外资源禀赋突出，煤化工产业链完整，国际化运营经验丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　煤价大幅下跌、化工品价格景气下行、海外资产经营及汇率风险、西北矿业并表协同不及预期、安全生产风险

□.汤.悦    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司