英科再生(688087)：再生塑料出海标杆 业绩稳步增长

事件概述


　　英科再生公布2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营业收入32.49 亿元/+25.77%，归母净利润0.42 亿元/-81.62%，扣非归母净利润3.06 亿元/+ 98.70%；2026Q3 公司实现营业收入11.02 亿元/+20.20%，归母净利润-1.12 亿元/-239.26%，扣非归母净利润0.94 亿元/+54.85%。归母净利润和扣非归母净利润的差额主要为交易性金融资产的公允价值变动，公司向大型金融机构认购了保本类、固收类产品，因市场、汇率波动等综合性因素，期内账面暂时浮亏，但不影响产品到期兑付本金及约定收益。


　　分析判断:


　　收入端：各业务线协同增长，市场空间持续打开2026Q1-Q3 公司营收32.49 亿元/+25.77%，分产品看：1）成品框收入12.82 亿元/占营收39.47%/+19.91%。2）装饰建材收入12.21 亿元/占营收37.59%/+29.33%。3）再生塑料收入6.73 亿元/占营收20.72%/+26.48%。4）塑料回收设备收入0.28 亿元/占营收0.86%/+41.74%。公司四大业务板块协同赋能并稳步增长，其中装饰建材逐步从家居拓展到多元丰富的户外场景，收入增速高于公司整体水平。


　　利润端：毛利率稳中有升，盈利中枢持续上行盈利能力来看，2026Q1-Q3：毛利率28.21%/+3.20pct，归母净利率1.28%/-7.48pct，扣非归母净利率9.41%/+3.45pct；2026Q3毛利率27.36%/+2.80pct，归母净利率-10.16%/-18.93pct，扣非归母净利率8.49%/+1.90pct。公司毛利率上行，判断系原油价格上行拉动再生塑料售价提升和毛利率提升，并为下游成品框和装饰建材生产提供更低成本的原料，有效拉动公司整体盈利中枢上移。此外，公司综合费用表现稳健，使得扣非净利率稳中有升。


　　费用率来看，2026Q1-Q3：公司费用率17.56%/-0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.53%、6.22%、2.98%、3.83%，同比+0.04pct、-0.92pct、-0.59pct、+1.29pct。2026Q3：公司费用率18.15%/+0.63pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.52%、6.50%、3.26%、2.86%，同比+0.72pct、-1.04pct、+0.06pct、+0.89pct。财务费用率增幅较大主要系汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息支出增加所致。


　　投资建议


　　公司为再生塑料家居用品出海领导者，供应链体系完善且产品优势突出，成品框表现稳健，装饰建材渗透率快速提高，驱动公司业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为42.94/50.92/58.85 亿元，2026-2028 年归母净利润分别为1.37/4.75/5.81 亿元，对应EPS 分别为0.71/2.46/2.98 元，对应2026 年11 月3 日收盘价30.93 元，PE 分别为41/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际局势动荡；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。

□.徐.林.锋./.杜.磊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司