珠江啤酒(002461)：前三季度收入利润稳健增长 Q3利润同比有所回落

事件：26Q1-3 公司实现收入52.32 亿元，同比+3.14%；归母净利润9.9 0 亿元，同比+4.87%；扣非归母净利润9.40 亿元，同比+4 .40%。单Q3 收入18 .7 4亿元，同比-0.10%；归母/扣非归母净利润分别为3.16/3.00 亿元， 同比-4.64%/-4.16%。前三季度收入利润保持增长，Q3 收入基本持平、利润同比有所回落。


　　前三季度销量平稳、吨价提升，Q3 销量同比下降。26Q1-3 啤酒销量120.87万吨，同比+0.44%；按收入与销量口径计算，吨价4329 元/吨，同比+2 .7 0 %，吨价提升带动收入增速快于销量。单Q3 啤酒销量45.86 万吨，同比-2 .3 0 %；吨价4086 元/吨，同比+2.26%，吨价增长对冲销量下降，Q3 收入同比基本持平。


　　前三季度费用率改善支撑利润增长，Q3 毛利率有所回落。26Q1-3 毛利率51.58%，同比+0.07pct；销售/管理费用率分别同比-1.61/-0.02pct，研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.61pct，归母净利率同比+0.31pct 至18.92% 。


　　单Q3 毛利率同比-0.88pct 至50.06%；销售/管理费用率分别同比-2.41/-0.52pct，部分对冲毛利率下降；研发/财务费用率分别同比+0.31/+0.49pc t，归母净利率同比-0.80pct 至16.89%。


　　前三季度经营现金流保持增长，Q3 单季同比回落。26Q1-3 经营性现金流净额14.84 亿元，同比+14.96%，整体现金流表现稳健；单Q3 经营性现金流净额4.71 亿元，同比-24.12%，较上半年有所放缓。


　　盈利预测与投资建议：公司前三季度收入、利润保持正增长，吨价提升和销售费用率下降对盈利形成支撑；Q3 销量、毛利率及经营现金流同比有所承压。预计公司2026-2028 年实现营收60.2/61.6/62.8 亿元（26-28 年前值60.5/61.8/62.7 亿元），归母净利润9.34/9.62/10.19 亿元（26-28 年前值10.15/10.97/11.81 亿元），对应EPS0.42/0.43/0.46 元，对应当前PE 约19.5/19.0/17.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：旺季天气扰动，现饮需求恢复不及预期，高档产品增长不及预期，渠道竞争加剧，原材料成本波动。

□.刘.洁.铭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司