传音控股(688036)：Q3利润率维持高位彰显韧性 扩品类/移动互联稳步增长

Q3 毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级（1）2026 前三季度，公司实现营收502.80 亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16 亿元，同比+10.70%；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收148.49 亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润8.57 亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026 年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计2027 年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028 年盈利预测（原值为36.83/50.26/62.97 亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.83/45.82/58.47 亿元，当前股价对应PE 为21.2/16.2/12.7 倍。


　　我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。


　　优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进，AI 融合助力主业修复手机业务作为公司核心收入来源，依托TECNO、itel 及Infinix 三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大AI 研发投入，将本地化小语种语音识别、AI 声纹降噪、AI 自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNO AI与Infinix AI 广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助Agent 提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧AI 功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。


　　家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与AI 技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助AI 技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI 环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。


　　风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI 发展不及预期风险。

□.陈.蓉.芳./.张.威.震    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司