国联民生(601456)2026年三季报点评：业绩同比稳增 协同效应逐步显现

事项：


　　国联民生发布2026 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：67 亿元，同比+11.6%，单季度为22 亿元，环比-5.4 亿元。归母净利润：21.1 亿元，同比+19.6%，单季度为6.9 亿元，环比-2.3 亿元，同比+0.6 亿元。


　　点评：


　　净利润率和杠杆提升，带动 ROE 同比改善。公司报告期内ROE 为3.9%，同比+0.5pct。单季度ROE 为1.3%，环比-0.5pct，同比+0.1pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.45 倍，同比+0.66倍，环比+0.2 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.6%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.4pct，同比-0.2pct。


　　3）公司报告期内净利润率为31.3%，同比+2.1pct，单季度净利润率为32.0%，环比-1.9pct，同比+0.6pct。


　　计息负债环比小幅增加，负债成本率保持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1866 亿元，同比+416.7 亿元，净资产为541 亿元，同比+20.8亿元。杠杆倍数为3.45 倍，同比+0.66 倍。公司计息负债余额为1065 亿元，环比+16.2 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比持平。


　　自营收益环比回落，重资本业务收益率微降。公司重资本业务净收入合计为31.3 亿元，单季度为10.0 亿元，环比-4.1 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.7%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。拆分来看：


　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为29.4 亿元，单季度为9.2 亿元，环比-4.1 亿元。单季度自营收益率为1.0%，环比-0.3pct，同比-0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为16.3 亿元，单季度为5.6 亿元，环比+0.17 亿元。两融业务规模为234 亿元，环比-51.8 亿元。两融市占率为0.91%，同比-0.02pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为130 亿元，环比+17.3 亿元。


　　经纪业务受市场景气度影响环比回落，投行资管收入同比改善。经纪业务收入为21.2 亿元，单季度为6.8 亿元，环比-10.9%，同比+2.8%。对比期间市场日均成交额为22783.2 亿元，环比-21.1%。投行业务收入为6.8 亿元，单季度为2.3 亿元，环比-0.2 亿元，同比+0.8 亿元。资管业务收入为6.1 亿元，单季度为2.0 亿元，环比-0.3 亿元，同比+0.3 亿元。


　　净资本较上期增长24.7%，风险覆盖率明显提升。监管指标上，公司风险覆盖率为341.7%，较上期+80.4pct（预警线为120%），其中风险资本准备为70亿元，较上期-4.6%。净资本为239 亿元，较上期+24.7%。净稳定资金率为144.6%，较上期+12.4pct （预警线为120%）。资本杠杆率为10.7%，较上期-0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为35.7%，较上期-9.2pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为290.9%，较上期-56.0pct（预警线为400%）。


　　投资建议：公司前三季度净利润率与财务杠杆同比提升，协同效应有望持续释放。结合财报，我们预计国联民生2026/2027/2028 年EPS 为0.45/0.48/0.5 元人民币（2026/2027/2028 年前值为0.38/0.42/0.46 元），BPS 分别为9.17/9.47/9.72元人民币，当前股价对应PB 分别为0.91/0.88/0.86 倍，加权平均ROE 分别为4.91%/5.13%/5.18%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予国联民生2027 年1.1 倍PB 估值预期，目标价10.41 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟./.杜.婉.桢    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司