银轮股份(002126)：公司营收稳健增长 研发智造赋能全球化业务拓展

事件：公司发布2026年三季报，1～3Q26实现营业收入139.6亿元（+26.2%），归母净利润6.4 亿元（-5.0%），扣非归母净利润6.6 亿元（+2.2%）。其中，3Q26 实现营业收入49.3 亿元（+26.7%），归母净利润1.9 亿元（-19.4%），扣非归母净利润2.1 亿元（-3.9%）。


　　公司营收增速亮眼，3Q26 盈利有所回落。2026 年前三个季度，依托海外订单持续放量，公司实现营业收入139.6 亿元（+26.2%），归母净利润6.4 亿元（-5.0%），扣非归母净利润6.6 亿元（+2.2%）。其中，3Q26 实现营业收入49.3 亿元（+26.7%），归母净利润1.9 亿元（-19.4%），扣非归母净利润2.1 亿元（-3.9%）。利润率方面， 3Q26 公司实现毛利率17.6%，同比下降1.8 个pct，净利率4.3%，同比下降2.6 个pct。费用率方面，3Q26 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/5.5%/3.3%/1.3% ， 同比分别-0.5/+0.6/-0.8/+0.6个pct,整体期间费用率为11.1%，期间费用率保持平稳，同比基本持平。


　　业务结构持续优化，海外市场贡献增量。分业务维度来看，公司业务板块分化显著。1～9 月，商用车与非道路业务实现营收48.8 亿元，同比增长34%以上，板块整体利润率保持平稳；乘用车业务营收71.8 亿元，同比增长24%，但受行业降价内卷影响，毛利率同比下滑约2.9 个百分点，增收不增利特征凸显；数字与能源业务营收超15 亿元，同比增速30%以上，毛利率逆势同比提升2.08 个百分点，增长主要由发电机组业务贡献；具身智能（机器人）业务尚处早期放量阶段，营收约3000 万元，收入主要来自海外头部客户，国内头部机器人客户的热管理产品也已进入批量供货阶段。乘用车业务增收但盈利承压，数字能源板块高增且毛利率改善，是核心增长亮点。具身智能业务已落地头部客户，不过体量较小。多赛道布局对冲周期，但乘用车盈利压力仍需关注。1～9 月公司海外业务实现营收39 亿元，分区域看，北美地区营收约2.4 亿美元，收入、盈利表现亮眼。欧洲属地营收6.5 亿元，营收与盈利增速均超1.5 倍。马来西亚基地处于运营首年，已取得6000 余万元营收并实现盈利。随着海外产能持续释放，海外收入占比有望继续上行。海外业务盈利水平优于国内，是拉动公司增长、优化盈利结构的重要抓手。


　　坚持技术引领，构建研发、智造、质量一体化能力。公司坚定技术引领战略，以市场为导向推进技术创新，搭建起包含天台总部研发总院、上海、杭州、广州、美国、欧洲研发中心在内的全球化研发布局。研发方向聚焦新能源汽车热管理及电控、电动、智能化产品，同时向燃油车热交换模块、智能驾驶、储能、具身智能等多元新兴热管理场景延伸，多赛道的研发布局有助于公司打开长期成长空间。公司全面推行以精益生产为核心的卓越制造系统（YPS），依托持续改善的理念，在产品品质、生产成本、交付效率维度持续优化，夯实规模化配套的制造根基。公司建立严于法规要求的内控标准，搭建起覆盖质量策划、过程检验、计量理化检测的全链条质量管控体系。稳定的产品质量收获卡特彼勒、康明斯、潍柴等海内外头部客户的质量表彰，印证公司产品配套能力得到下游龙头的持续认可。公司导入卓越绩效管理模式，吸收一流企业精益、质量优先、客户导向等管理理念，将管理文化转化为组织能力，为技术、品质、运营能力的长期提升提供制度保障。


　　定点项目持续落地，全球化属地配套与运营体系逐步成型。公司在电力能源板块布局大马力发电机冷却模块、尾气排放处理、各类换热器等核心品类，相关产品已在多家国际头部客户实现量产落地。伴随发电机组市场空间持续扩容，公司该板块业务增速亮眼，依托高品质交付能力、精益制造实力与全球化产能协同优势，成为客户主力机型、重点项目的优先合作方，在新客户开拓、新品类获取层面构筑较强的竞争壁垒。2026 年，公司实现多区域客户突破，国际化稳步推进。海外深度绑定优质客户，与头部云厂商合作进入CDU系统匹配验证阶段。国内持续对接头部云厂商，多家客户进入白名单准入。


　　产能端，暖通板换产线满负荷运行，同时布局数据中心大型板换产线，并前瞻规划新增产线，打造全球属地化配套能力，支撑海内外订单落地。公司持续推进运营降本，通过工艺流程优化、提升零部件自制率等方式拉高人均产值。同时深耕全球化运营，落地马来西亚商用车工厂建设及产线转移，搭建多业务协同的全球属地化布局，为海外业务拓展提供运营支撑。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司传统业务稳健拓展，同步推进海外市场。受行业下行影响，乘用车销量下滑，原材料成本上升，预计公司 26-28 年归母公司净利润分别为 10.2/13.6/16.8 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：宏观经济形势变化风险；汽车行业波动风险；原材料价格波动风险 。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司