TCL中环(002129)2026年三季报点评：光伏一体化布局趋于完善 半导体业务贡献新增量

事件：根据公司公告，2026 年前三季度公司实现营业收入235.14 亿元，同比+9.01%，归母净利润-45.56 亿元，同比+21.12%，扣非净利润-51.50 亿元，同比+14.63%。分季度看，2026 年Q3 单季营收91.99 亿元，同比+12.55%、环比+18.45%，归母净利润-13.52 亿元，环比减亏。


　　硅片龙头地位稳固，一体化布局趋于完善。26 年Q1-Q3 公司光伏业务实现收入186.1 亿元，其中组件业务收入占比提升3.2pct，占比达到50.1%。分业务看，公司前三季度硅片出货83.4GW，市占率维持行业第一，海外出货占比达到13.8%；电池组件方面，公司前三季度电池及组件业务实现销量14.5GW，同比增长43%；其中海外出货占比20.6%，出货量同比增长202%，公司围绕TCLSolar、Sunpower 等品牌矩阵，组件业务完善多分片、BC 等产品结构，提升产品溢价；发挥研发、供应链、制造和市场协同优势，在提升国内重点战略客户覆盖和订单交付能力的同时，持续完善海外市场布局。此外，公司收购一道新能源的控股权于7 月初完成交割，公司已启动20GW 电池和25GW 组件的BC 技改项目，预计至明年一季度陆续完成，公司届时电池和组件产能分别为20GW（BC）和50GW（BC 和TOPCon 各25GW），产能结构更加均衡，产业链协同效应进一步显现。


　　Q3 半导体业务实现盈利，打造第二成长曲线。26 年Q1-Q3，公司半导体材料业务以控股子公司中环领先实现营业收入49.0 亿元，同比增长15%，整体盈亏平衡；其中，第三季度实现营业收入18.6 亿元，同比增长23%，净利润0.8 亿元，同时单季度实现经营性盈利，其中海外收入达到11.4 亿元；出货量方面，前三季度中环领先出货量为1101MSI，同比增长21%，其中，12 英寸产品出货同比增长24%，8 英寸及以下产品出货同比增长18%。公司面向存储和逻辑领域的硅片产品持续快速放量，市场份额位居国内第一梯队。此外，根据公司公告，公司拟通过发行股份收购中环领先除上市公司所持股权以外的剩余全部或部分少数股权，我们判断收购完成后，半导体业务有望为公司提供更大的业绩弹性。


　　投资建议:我们预计公司2026-2028 年实现营收346.78/533.40/652.23 亿元，归母净利润为-47.71/22.73/40.67 亿元，根据2026 年10 月30 日收盘价，对应27-28 年PE 为17X/9X，公司为光伏硅片领先企业，收购一道后补齐电池组件短板，看好后续行业供需改善后公司迎来盈利修复，且半导体国产替代有望驱动公司业绩进一步改善，维持“推荐”评级。


　　风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外政策与贸易风险、资产减值风险等。

□.邓.永.康./.林.誉.韬./.王.一.如./.朱.碧.野    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司