中国人寿(601628)2026年三季报点评：NBV增速领先同业

事项：


　　2026Q1-3 公司实现归母净利润894.30 亿元，同比-46.7%；新业务价值同比+13.1%；总投资收益率3.23%，同比-3.19pct（仅年化利息与租金，下同）。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20 亿元，同比+15.8%。


　　评论：


　　NBV 增速领先同业，预计主要驱动来自价值率。 2026Q1-3 公司实现总保费6761.44 亿元，同比+1.0%；其中首年期交保费1167.51 亿元，同比+6.2%。新业务价值同比+13.1%，明显领先同业，增速环比回落主要受三季度炒停售高基数与65 号文新规影响。从量价关系来看，长险首年保费合计1,399.95 亿元，同比-0.8%，预计新业务价值率有明显优化，驱动NBV 实现双位数增长，或得益于负债保证成本压降与均衡的产品结构。


　　个险新单保持增长，银保或受政策短期影响。2026Q1-3，个险渠道实现长险首年保费同比+4%。截至2026Q3 末，个险销售人力61.6 万人，环比2026H1 约减少0.6 万人。银保渠道方面，2026Q1-3 长险首年保费同比-8%，预计主要受65 号文新规影响。


　　投资拖累净利润，但净资产依旧稳步增长。 截至2026Q3 末，公司投资资产达79953 亿元，较2025 年末增长7.7%；2026Q1-3 实现总投资收益率3.23%，同比-3.19pct。2026Q3 权益市场明显回调，公司交易性权益资产敞口较大，公允价值变动损益-511.37 亿元，是利润表最主要的拖累项。受此影响，前三季度归母净利润894.30 亿元，同比-46.7%，剔除权益短期波动后的净利润942.20亿元，同比+15.8%，反映负债端持续向好。截至2026Q3，归母净资产6518.04亿元，较2025 年末+9.5%，仍实现接近双位数增长。


　　投资建议：三季度权益市场波动对投资端产生行业性影响，负债端方面公司实现NBV 增速领先的亮眼表现。Q4 低基数下压力减轻，但仍需关注权益市场波动影响。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。考虑资本市场波动，我们调整公司2026-2028 年EPS 预测值为3.92/3.96/4.13 元（原5.80/4.95/5.22 元），给予2027 年 PEV 目标值为 0.8x，对应 2027 年目标价为49元，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

□.陈.海.椰./.徐.康./.曾.广.荣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司