新化股份(603867)：原料价格上涨致业绩承压 看好香料和电子化学品未来成长

事件：10 月30 日，公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入24.42 亿元，同比+11.14%；实现归母净利润1.89 亿元，同比+2.08%；加权平均净资产收益率为6.08%，同比减少1.51 个百分点。销售毛利率19.45%，同比减少2.87 个百分点；销售净利率9.02%，同比减少0.84 个百分点。


　　其中，2026Q3 实现营收7.43 亿元，同比+3.96%，环比-15.19%；实现归母净利润0.27 亿元，同比-27.69%，环比-67.07%；平均净资产收益率为0.85%，同比减少0.62 个百分点，环比减少1.73 个百分点。销售毛利率15.76%，同比减少5.21 个百分点，环比减少4.82 个百分点；销售净利率5.04%，同比减少1.20 个百分点，环比减少5.20 个百分点。


　　原料价格上涨致产品盈利收窄，公司26Q3 业绩同环比下滑。2026Q3，公司实现营收7.43 亿元，同比+3.96%，环比-15.19%；实现归母净利润0.27 亿元，同比-27.69%，环比-67.07%。公司业绩同环比下滑，主要受供需关系及国际能源价格波动等因素影响，报告期内主要原材料价格大幅上涨，产品盈利能力下降，导致盈利收窄。据卓创资讯，2026Q3 异丙醇行业毛利达-572.27 元/吨，同比-501.87 元/吨，环比-377.22 元/吨。


　　合成香料持续扩能，锂资源、高端化学品打开新成长。公司是合成香料领先企业，与奇华顿长期保持稳定合作关系，并于近年有序推动产能建设工作。其中，宁夏新化合成香料产品基地一期项目已全面投产，产能释放持续加快；9 月24 日公司发布可转债预案，拟募集资金建设宁夏新化合成香料产品基地二期、三期项目，合成香料产能持续扩张。同时，公司积极拓展新业务领域，通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），构建“资源循环-高端材料”双核驱动的增长体系，推动传统化工向高附加值价值链升级。截至2026年中，江苏兴福电子年产2 万吨电子级异丙醇项目已建设完成，客户验证等相关工作持续推进。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.75/3.51/4.22 亿元， 同比增速分别为+5.7%/+27.6%/+20.0% ， 当前股价对应的PE 分别为19.9/15.6/13.0 倍。我们选取亚香股份、科思股份、蓝晓科技作为可比公司，据IFIND，可比公司2026-2028 年平均PE 分别为35.4/25.7/19.8。考虑公司主业脂肪胺、合成香料业务稳步发展，锂资源与高端化学品业务有望驱动公司开启新成长，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新产能建设进度不达预期风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、环保政策变动风险。

□.李.辉./.张.峰./.汤.永.俊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司