同力股份(920599)：海外放量与产品结构升级共振 盈利能力持续提升

公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入55.2 亿元/同比+15.1%，实现归母净利润6.4 亿元/同比+20.4%；其中，Q3 单季度实现营业收入19.7 亿元/同比+21.0%；归母净利润2.4 亿元/同比+11.7%/环比+10.3%。公司2026 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/1.6%/3.1%/0.3%，同比分别-0.1/+0.1/-0.1/+0.1pct，总体表现平稳；经营活动现金流量净额7.7 亿元，同比大幅转正（上年同期为-4.1 亿元）。公司收入和利润均实现增长主要系海外业务放量，同时海外毛利率高于国内带动整体盈利能力提升。


　　新能源与大型化产品迭代加速，产品结构升级支撑毛利率逐季提升。


　　2026 年前三季度公司毛利率21.5%，同比+1.2pct，Q3 单季度毛利率22.9%，同比+1.6pct，环比+2.4pct，盈利能力快速提升。公司大型化与电动化同步推进，2026 年上半年新能源产品收入占比约65%，出口产品的新能源占比提升至40%左右；120-145 吨车型销量占比超过60%。产品迭代方面，2026 年8 月28 日公司同步完成DTE145 纯电矿卡与RE1350 新一代135 吨大型矿用挖掘机下线交付，DTE145 搭载1100kWh 电池并采用宁德时代CTV 技术、25 分钟可补能至80%；2026 年9 月，DTE95 纯电宽体自卸车亮相德国Steinexpo2026 展会，该车型已在波兰市场完成欧洲本地工况实证运行。


　　煤炭开采整体承压背景下，公司在国内有望通过矿山下游新增需求实现业绩增长。据国家统计局，2026 年1-9 月规上工业原煤产量34.5亿吨、同比-3.5%，产量收缩叠加主产区安监趋严使露天矿开工率持续不足，国内宽体自卸车采购需求以存量车辆更换为主。下游结构上，2026H1 国内露天煤矿需求占比由2025 年的78%左右降至72%左右，有色金属占比由10%左右升至18%左右；2026 年前三季度有色金属矿采选业营业收入同比增长28%，而非金属矿采选业营业收入同比下降15%，下游矿种景气分化与公司销量结构变化方向一致。中长期看，公司在国内有望通过矿山下游的新增需求实现国内业绩增长。


　　低估值+高股息，公司投资性价比较高。截至10 月30 日公司PE（TTM）仅9.0 倍，明显低于徐工机械13 倍、三一国际11 倍、宇通重工17倍，作为该细分行业头部公司却享受折价，性价比突出。从分红角度看，公司2021-2025 年维持净利润35%-50%分红比例，截至10 月30日公司股息率（TTM）约3.75%，处于较高位置。


　　【投资建议】


　　公司为非道路宽体自卸车的开创者和细分领域的头部公司，国内坚持"大型化、智能化、新能源"产品战略，有望持续稳步发展；海外拓展成效已经初步显现，未来凭借各地市场和客户的持续开拓，海外市场有望成为公司打开成长空间的重要引擎。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现营业收入72.42/81.56/92.40 亿元，同比分别增长13.35%/12.63%/13.29%；预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润9.97/11.88/13.99 亿元，同比分别增长18.84%/19.12%/17.78%；预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.16/2.57/3.03元，对应2026 年10 月30 日收盘价的PE 分别为8.56/7.19/6.10 倍。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　海外市场下游需求不及预期；


　　海外客户拓展不及预期；


　　竞争格局加剧。

□.周.喆./.陈.杨./.胡.星.亮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司