新凤鸣(603225)：行业协同成效显著 Q3业绩超预期

据公司公告，2026Q1-Q3，公司实现营收649.27 亿元，同比+25.97%，归母净利润26.12 亿元，同比+200.65%，扣非归母净利润26.79 亿元，同比+245.31%。


　　2026Q3，公司实现营收242.36 亿元，同比+34.26%，环比+4.64%，归母净利润11.73 亿元，同比+630.62%，环比+9.52%，扣非归母净利润11.57 亿元，同比+900.43%，环比+13.79%。


　　行业协同成效显著，Q3 业绩超预期


　　2026Q3，公司涤纶长丝/短纤/PTA 销量分别为198.6/33.0/102.6 万吨，同比-1%/-1%/+78%，环比+13%/-0%/-8%；销售均价分别为7977.0/7049.5/5516.5 元/吨，同比+25%/+18%/+32%，环比-1%/-2%/-3%；分别实现营收158.4/23.3/56.6 亿元，同比+24%/+17%/+134%，环比+12%/-2%/-10%。据Wind，百川盈孚数据，2026Q3POY 价差为1501 元/吨，同比+22.4%，环比-2.0%；PTA 价差为554.6 元/吨，同比+920.6%，环比+126.5%。整体来看，涤纶长丝行业协同减产成效显著，库存逐步去化，对产品价格形成较强支撑，行业盈利水平持续修复。


　　短期来看，我们认为长丝或仍处于供需双弱的紧平衡状态


　　成本端，PTA 供需格局偏弱，聚酯端负反馈持续，但下行空间受油价、PX 托底，预计PTA 维持宽幅震荡。需求端，订单碎片化且原料高位持续施压下游工厂，下游织机开机率将延续低位运行水平，据Wind 数据，10 月22 日当周，江浙织机开工率为51.38%。供给端，若减产维持，预计Q4 长丝将处于供需双弱的紧平衡状态，长丝加工差具备韧性。据Wind 数据，10 月份（截至10 月29 日）POY 价差为1527 元/吨，相较于Q3 走扩26 元/吨。此外，当前下游库存处于历史低位，若后续原油价格回稳，长丝下游各环节有望迎来补库，行业盈利有望进一步提升。


　　中长期来看，长丝利润中枢有望逐步抬升


　　中长期来看，长丝行业产能投放高峰期已过，据百川盈孚数据，截至2026 年9月，2026H2/2027 年全国长丝预计新增产能为121/150 万吨，占当前总产能的比例为2.6%/3.2%。叠加行业落后产能的加速出清（据卓创资讯，截至2026H1，国内投产超20 年涤纶长丝总产能615 万吨，占全国总产能12.4%）、行业整体经营策略的转变，长丝利润中枢有望逐步抬升。


　　盈利预测与估值


　　短期，若油价回稳，下游各环节有望迎来补库，长丝盈利可期。中长期，长丝利润中枢有望逐步抬升。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润34.7/43.5/51.8亿元，EPS 为2.07/2.59/3.09 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；协同减产力度不及预期风险；股东减持风险；限售股解禁风险。

□.杨.占.魁./.张.煜.暄./.汪.智.谦./.高.铭.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司