迎驾贡酒(603198)：洞藏系列支撑增长 Q3盈利能力持续改善

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收48.3 亿元，同比+6.9%；归母净利润15.8 亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润15.3 亿元，同比+3.9%。


　　其中26Q3实现营收14.1 亿元，同比+4.3%；归母净利润4.1亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+8.1%。业绩符合预期。


　　洞藏系列支撑收入增长，省内外市场保持韧性。 26Q3 白酒行业需求仍相对疲软，商务宴请及礼赠消费恢复较慢，行业整体处于库存消化及产品结构调整阶段。公司凭借洞藏系列的产品竞争力，收入端保持正增长。1、分产品看，26Q3中高档白酒实现收入10.8 亿元，同比+6.4%；普通白酒收入2.6 亿元，较去年同期基本持平。公司持续推进以生态洞藏为核心的产品战略，洞6、洞9 所处的大众宴席及主流消费价位带具备一定需求韧性，在省内市场持续提升终端覆盖及消费者认知；洞16 等产品仍受商务消费恢复节奏影响，增长相对依赖消费场景改善。普通白酒受益于传统消费群体及渠道网络支撑，经营保持相对平稳。2、分区域看，26Q3 省内/省外分别实现收入9.2/4.2 亿元，同比+5.1%/+5.5%，安徽大本营市场依托洞藏系列持续推进渠道精耕，省外市场通过重点区域培育及终端建设贡献增量。


　　毛利率提升带动利润增长。 1、毛利率方面，26Q3 公司毛利率同比+1.9pp 至72.1%，主要受益于中高档产品销售占比提升及产品结构改善，洞藏系列持续贡献盈利支撑。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比+0.6pp 至13.1%，管理费用率同比-0.4pp 至4.2%。公司持续推进核心产品品牌建设、终端消费者培育及省外市场拓展，销售费用投入有所增加；管理费用率小幅下降，体现经营效率改善。3、净利率方面，26Q3 净利率同比+1.2pp 至29.3%，增速高于收入端，毛利率提升及管理费用率改善有效对冲销售费用率上升，推动利润率实现修复。


　　现金流方面，26 前三季度经营活动现金流入同比+6.4%，截止26 年三季度末合同负债4.5 亿元，同比-5.8%，现金流相对稳健。


　　洞藏成长空间仍在，省内份额提升与省外拓展值得期待。 公司生态洞藏系列已形成较强的品牌认知及产品竞争优势，洞6、洞9在大众消费及宴席场景具备较好的需求基础，随着终端渗透率提升和重点市场深耕，仍有进一步提升市场份额的空间；洞16、洞20 等价格梯队，推动不同消费场景协同发展。公司持续加大省内核心市场精细化运营，推动洞藏系列向县乡市场下沉，同时在省外聚焦重点区域、强化消费者培育，提高渠道经营效率。当前白酒行业整体仍处于深度调整阶段，公司凭借较好的产品性价比、渠道执行力及区域品牌优势，经营韧性相对突出。展望后续，随着行业渠道库存逐步消化、消费需求改善及产品结构持续升级，公司收入增长有望保持一定韧性，盈利能力亦具备进一步改善空间。


　　盈利预测和投资评级。预计2026-2028 年归母净利润分别为21.2 亿元、23.6亿元、26.9 亿元，EPS 分别为2.65 元、2.96元、3.37 元，对应PE 分别为17倍、15倍、13倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司