东鹏饮料(605499)：收入阶段性承压 新品类接棒成长

基本盘做优，第二曲线做实，维持“增持”评级


　　东鹏饮料公布2026 年三季报，Q1-3 实现营业收入185.96 亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45 亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51 亿元，同比增长8.79%。Q3 实现营业收入61.53 亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78 亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53 亿元，同比下降1.26%。


　　考虑到行业竞争加剧以及原材料成本上涨，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为48.2（-7.0）、51.7（-15.2）、59.6（-19.0）亿元，同比增9.2%、7.3%、15.1%，EPS 分别为6.57（-3.22）、7.05（-4.80）、8.11（-5.80）元，当前股价对应PE 分别为16.4、15.3、13.3 倍，天气影响减弱后，公司基本面有望触底反弹，维持“增持”评级。


　　传统基本盘承压、新产品与新渠道高增


　　分产品看，2026Q3 能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比变化-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，主要原因：（1）Q3 主销区域多雨。（2）Q3 饮料行业增速整体下降，能量饮料作为成熟品类受影响比较大。（3）电解质饮料行业竞争加大。分区域看，2026Q3 华南/华中/华东/华西/华北收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。分渠道看，2026Q3 经销/重客/线上业务收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。经销渠道短期承压，线上渠道延续高增。


　　主业盈利质量保持稳健，表观利润承压主要受公允价值变动影响


　　2026Q3 公司毛利率45.66%，同比+0.45pct，主要由于PET 等原材料成本管控得当以及新品放量带来规模效应； 2026Q3 销售/管理/ 财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.80%，同比变化-1.84/+0.71/+0.95pct，销售费用率同比回落，预计与冰柜、世界杯等营销投入集中于上半年有关。公司从单品公司向多品类平台升级，同时新基地集中转固带来折旧摊销增加，管理费用率小幅提升。财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失增加。第三季度公允价值变动净收益同比减少1.5 亿元，是扣非与归母增速差的主要来源。


　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险

□.张.宇.光./.尤.诗.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司