海天味业(603288)：盈利能力承压 期待需求改善

事件：公司披露2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业总收入225.53 亿元，同比+4.28%；归母净利润53.80 亿元，同比+1.08%。其中单26Q3 营业总收入64.07 亿元，同比+0.14%；归母净利润11.90 亿元，同比-15.52%。


　　收入端：单季增速转平，其他品类为亮点。26Q1-Q3 调味品主营收入213.38 亿元，同比+3.56%；单26Q3 主营收入59.86 亿元，同比-0.94%。分产品看，26Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30 亿元，分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%；累计看26Q1-Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他分别同比+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67%。分区域看，26Q3 东/南/ 中/ 北/ 西部收入分别为12.49/13.50/11.83/14.33/7.70 亿元， 同比-2.46%/+6.12%/-10.75%/+2.13%/+1.21%。


　　利润端：毛利率下行叠加汇兑损失扰动，盈利能力承压。26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct。费用端，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，同比+0.35/+0.14/+0.46/+2.47pct。综合看，26Q3 归母净利率18.57%，同比-3.43pct。


　　成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善。公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位，醋、料酒、复调等“第二曲线”借力现有渠道加速放量。展望未来，公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需求端或可展望改善趋势，公司作为行业龙头企业，凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。


　　盈利预测与投资建议：考虑外部环境压力及汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润71/78/84 亿元（前次预测值为75/84/92 亿元），同比+1%/+9%/+9%，对应2026-2028 年PE 为29x/27x/24x。


　　维持"买入"评级。


　　风险提示：餐饮需求复苏不及预期；原材料价格波动；渠道扩张与线上增长不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；食品安全风险。

□.龚.源.月./.韦.香.怡    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司