安琪酵母(600298)：Q3受多项扰动盈利承压 中期成长潜力仍在

公司单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/2.9/2.2 亿元，同比+13.7%/-8.5%/-0.9%，收入符合预期、利润不及预期、主要受到成本端上涨所致。酵母深加工增长较快，海外及线上渠道增速较快。能源价格、运费、汇兑等因素共同拉低Q3 盈利。成长潜力仍在，关注酵母蛋白新品渗透进展。


　　26Q3 营收/归母净利润同比+13.7%/-8.5%，收入符合预期利润受成本及汇兑损益等扰动。公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.1/11.7/10.2 亿元，同比+15.5%/+4.9%/+5.2%。单Q3 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润44.2/2.9/2.2 亿元， 同比+13.7%/-8.5%/-0.9%，收入符合预期、利润不及预期、主要受到成本端上涨所致。


　　酵母深加工增长较快，海外及线上渠道增速较快。分产品看，Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料收入分别为31.6 亿元/3.9 亿元/8900.6万元/4.9 亿元，同比+19.5%/+50.8%/+21.1%/-11.9%，酵母主业保持增长,酵母蛋白等业务贡献增量，食品原料收入下降形成拖累。分区域看，Q3 国内/国外收入分别为24.3/19.8 亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外需求稳健，中东、非洲恢复增长明显，国内受B 端需求扰动。分渠道看，Q3 线下/线上收入分别为29.0/15.0 亿元，同比+7.9%/+26.4%。


　　能源价格、运费、汇兑等因素共同拉低Q3 盈利。毛利率同比下降，控费未能完全抵消利润压力。单Q3 毛利率为22.3%，同比-2.2pct，受到能源价格、运费和汇率影响；销售/管理/研发费用率分别为6.0%/3.0%/4.1%，同比-0.3/-0.8/+0.1pct，销售及管理费用率有所优化。此外，Q3 财务费用同比减少510.2 万元，其他收益同比减少7484.7 万元，补助减少构成利润拖累。综合影响下，Q3 归母净利率为6.6%，同比-1.6pct。


　　投资建议：成长潜力仍在，关注酵母蛋白新品渗透进展，维持“强烈推荐”评级。Q3 利润端承压主因汇兑、补社保等一次性扰动，主业经营向好，27年毛利率有望在成本恢复下修复。此外，在消费者健康化意识不断提升，GLP-1 产品使用者对高蛋白类产品增量需求的催化下，酵母蛋白大有可为，关注公司第二曲线的打造进展。我们给予公司26-27 年EPS 分别为1.91、2.33、2.86 元，对应26 年估值19X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司