万通发展(600246)：备货&订单同步扩张 数渡Q3收入贡献超70%

数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级2026 年前三季度万通发展实现营业收入4.40 亿元，yoy+38.67%，其中第三季度实现营收2.11 亿元，yoy+61.88%；2026 年前三季度公司归母净利润亏损3.15 亿元，对应归母净利率为-71.70%。2026 年前三季度，公司持续有序收缩传统房地产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技2026 年前三季度实现收入2.18 亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。


　　当前AI 服务器出货量快速增长带动PCIe 交换芯片需求同步扩容，子公司数渡科技有望受益于国产替代大势加速放量，因此我们上调此前收入预测，预计2026-2028 年收入为11.52/17.08/25.03 亿元，当前股价对应15.1/10.2/6.9 倍PS，维持“买入”评级。


　　数渡PCIe 5.0 交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进48/104/144 通道PCIe 5.0 交换芯片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵：（1）104 通道规格产品报告期内出货量稳步攀升，该产品已于此前顺利开始量产，各项性能指标达到商用标准；（2）144 通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（3）48 通道规格产品于报告期内完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至2026 年三季度末，数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约1.31 亿元/1.83 亿元，较6 月末增加约0.74 亿元/1.25 亿元，单季增幅均在一倍以上，展现出数渡备货与订单同步扩张趋势。此外，公司2026 年10 月发布的新一轮股权激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了2027/2028 年目标，展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内AI 算力基础设施建设提速，AI 服务器出货量快速增长，作为GPU、CPU 与存储之间高速互连关键器件的PCIe交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。


　　风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

□.陈.蓉.芳./.陈.瑜.熙./.陈.凯    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司