海天精工(601882)：拓展产品应用场景有望打开成长空间

公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收31.77 亿元(yoy+26.00%)，归母净利4.11 亿元(yoy+21.77%)，扣非净利3.32 亿元(yoy+7.84%)；其中Q3 单季度实现营收11.71 亿元(yoy+36.55%/qoq-1.57%)，归母净利1.28亿元(yoy+27.41%/qoq-25.29%)，扣非净利1.13 亿元(yoy+17.89%/qoq-25.53%)。Q3 业绩环比有所下降，主要为营业成本及期间费用均有一定上行。但考虑到公司高端产品、海外业务及产能布局不断推进，产品应用场景不断拓宽，有望打开后续成长空间，维持“买入”评级。


　　毛利率短期有所承压，期间费用率环比略有上行但整体管控良好公司Q1-Q3 毛利率25.30%，同比-0.68pct；其中Q3 单季度毛利率24.47%，同比-1.21pct/环比-1.44pct，毛利率短期略有承压。公司Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/1.58%/4.28%/0.42%，分别同比-0.03/-0.17/-0.45/+0.75pct；合计期间费用率达10.75%，同比+0.10pct。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.28%/1.67%/4.40%/0.27%， 同比-0.44/-0.42/-0.33/+0.16pct，环比+0.43/+0.40/+0.42/-0.19pct；Q3 单季度合计期间费用率达10.62%，同比-1.03pct，环比+1.06pct，环比略有上行但整体管控良好。


　　产品适配液冷零部件加工等场景，有望打开后续发展空间根据海天精工微信公众号，公司产品可以在液冷等领域应用，例如采公司用VMC850HS PLUS 高速立式加工中心可契合分水器主体的加工生产。分水器采用SUS316，加工过程表层易硬化，硬度提高导致刀具磨损快，断屑困难，加工过程易产生热变形。而公司产品具备大跨距床身、高速/高性能主轴、优异的排屑能力、刀库防护提升等特点，可较好适配分水器加工需求。


　　此外公司微信公众号披露T 系列高速立式钻攻中心产品适配高节拍、高精度、频繁打孔批量加工场景，集钻孔、攻丝、铣削、倒角多工序一体化加工，一站式完成复杂零部件加工任务，可有效压缩生产周期，提升产能上限。系列主推T5、T7 两款主流机型，面向AI 液冷、人形机器人、无人机、3C、新能源汽配、通讯、精密五金等零部件加工场景。我们认为公司产品不断拓宽应用场景，适配AI 液冷、机器人等市场增速较快的下游行业，有望打开后续发展空间。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为5.07/5.81/6.67 亿元（前值为5.08/5.79/6.66 亿元）。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 为25 倍（前值26 年28 倍），给予公司27 年25 倍PE 估值（前值26 年28 倍），调整对应目标价为27.75 元（前值27.16 元）。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。

□.杨.云.逍./.张.婧.玮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司