潮宏基(002345)：轻资产转型与品牌投放为中长期成长蓄力

潮宏基公布三季报：1-3Q26 实现收入59.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润5.36 亿元，同比+69.1%。单季度看，3Q26 收入15.7 亿元，同比-26.6%，环比-16.4%；归母净利润1.14 亿元（去年同期为-0.14 亿元），环比-28.1%。


　　Q3 公司加盟业务出货向收入确认比例较低的品牌使用费模式转型，导致收入结构性下降。利润端，25Q3 公司大额计提减值带来较低基数，我们预计剔除相关影响后3Q26 调整后归母净利同比短期承压，主因期内公司加大品牌投放，为中长期成长蓄力。展望后续，看好公司在差异化的产品竞争优势、品牌势能提升的驱动下，扩大市场份额并巩固盈利能力。维持“买入”评级。


　　轻资产转型致收入结构性下降，Q3 继续净开店3Q26 公司收入同比-26.6%，我们认为主因公司加盟业务持续轻资产转型，收入确认比例较低的品牌使用费模式占比上升。我们预计3Q 公司终端零售值同比正增长。截至Q3，潮宏基珠宝总店数达1,692 家（其中加盟1,526家、自营166 家），门店总数同比增加93 家，较年初增加24 家。其中Q3单季度加盟店净增加16 家、自营店净关闭6 家。期内在不利的市场环境下实现净开店，体现品牌势能，同时门店结构进一步向轻资产的加盟模式倾斜。


　　轻资产转型带动毛利率提升，品牌投放有所增加公司3Q26 综合毛利率为29.1%，同比+7.2pct，我们预计主因收入结构改变、品牌使用费模式销售占比提升。费用端，3Q26 销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.8%/1.4%，同比+4.5/+0.3/+0.1pct，我们预计公司期内品牌投放和活动策划费用有所增加。3Q26 归母净利率同比+7.9pct 至7.3%。其中，去年同期公司对女包业务计提商誉减值1.71 亿元形成低基数，我们测算剔除相关影响后，1-3Q26 公司调整后归母净利润同比+9.8%，3Q26 调整后归母净利润同比-27.3%。


　　产品、渠道、品牌持续升级，夯实差异化竞争壁垒公司产品、渠道和品牌持续升级。1）产品端，公司聚焦“非遗花丝、时尚串珠、IP 联名”三大核心品类持续迭代新品，高工艺黄金产品线补充多款“臻金”产品，与故宫文化合作推出的“故宫文化·夔龙系列”反响较好。


　　2）渠道端，期内潮宏基珠宝全球首家“壹号店”落地上海豫园，打造融合品牌文化与城市文脉的综合旗舰体验空间，并相继在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地等核心商圈开设“非遗工艺馆”，以高势能门店持续锻造品牌力与产品力。3）品牌端，公司官宣朱珠为潮宏基珠宝全球代言人、余承恩为 Soufflé 品牌全球代言人，深化和年轻群体的情感链接。


　　盈利预测与估值


　　考虑到金价持续高位震荡对金饰消费有所抑制，以及公司短期加大了品牌投入，我们下调公司26-28 年归母净利润预测8%/9%/10%至7.03/8.31/10.11亿元。参考可比公司27 年PE 均值14 倍（前值26 年19 倍PE），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，持续净开店，品牌势能向上，给予公司2027年15 倍PE 估值，对应目标价为14.1 元（前值26 年22 倍PE 估值，目标价17.3 元）。维持买入评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。

□.樊.俊.豪./.惠.普    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司