宝立食品(603170)：Q3全品类增长 费投持续优化

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营收24.47 亿元，同比+14.74%；归母净利润2.10 亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比+11.73%。其中26Q3 公司实现营收8.45 亿元，同比+12.29%；归母净利润0.81 亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%。


　　全品类稳步增长，华北增速亮眼。分品类来看，2026Q3 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收4.38/3.33/0.53 亿元，同比分别+14.53%/+6.04%/+47.68%。分渠道来看，2026Q3 公司直销/非直销分别实现营收7.10/1.14 亿元，同比分别+16.25%/-6.17%。分区域来看，2026Q3 公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收6.40/0.38/0.67/0.26/0.21/0.18/0.10/0.05 亿元， 同比分别+11.51%/-17.39%/+74.46%/+26.27%/-12.08%/+33.26%/+9.72%/-36.72%。公司经销类客户数量从2026Q2 末502 家增加至2026Q3 末554 家。


　　毛利率小幅承压，费用投放持续优化。26Q3 公司实现毛利率30.78%，同比-1.77pct；实现销售净利率10.31%，同比-0.45pct；实现扣非销售净利率9.06%，同比-0.24pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.53/-0.50/+0.13/-0.02pct 至12.65%/1.77%/2.20%/0.04%。


　　创新驱动发展，多维布局蓄力。公司发展战略上坚持以客户价值为导向、以研发创新为驱动，紧扣“守正创新”理念推进高质量发展。产品端，“围绕“健康+”战略，布局蛋白质增加、膳食纤维提升等细分需求，丰富产品矩阵，未来将持续探索身体代谢、天然植提、营养补剂等领域；渠道端，坚持“双轨并进”，传统渠道深耕巩固合作黏性，新兴渠道以渠道定制服务撬动新零售增量，初步形成多触点的渠道共振格局。


　　投资建议：BC 双轮驱动，业绩稳健增长。短期看，B 端核心客户门店扩张带来稳定需求，且公司不断拓展合作公司类型。C 端，空刻新品迭代，线上品宣到位，线下渠道拓展，相互配合持续贡献增量。长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B 端大客户合作与C 端空刻品牌、产品、渠道核心优势，有望实现持续增长。此外，外延式并购有望进一步扩大规模，稳固行业地位。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+12.8%/+14.1%/+12.7%至3.0/3.4/3.8 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费力恢复不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司