长江电力(600900)：10月底已完成2026年度蓄水任务

长江电力发布三季报：3Q26 实现营收251.27 亿元（ yoy-13.49%，qoq+26.79%），归母净利115.88 亿元（yoy-23.44%，qoq+44.95%），位于我们业绩前瞻预期114.39-130.39 亿元的下区间。1-9M26 实现营收630.56 亿元（yoy-4.08%），归母净利263.44 亿元（yoy-6.56%），扣非净利263.63 亿元（yoy-6.53%）。公司3Q26 盈利同比下降主要是来水偏枯导致发电量同比-14.89%，10 月底公司已完成2026 年度蓄水任务，为今冬明春枯水期发电量奠定良好基础。我们预计公司2026 年/2027 年股息率3.14%/3.38%，看好公司稳健经营能力及其防御价值，维持“买入”评级。


　　3Q26 公司境内水电发电量同比-14.89%，10 月底已完成年度蓄水1-9M26，公司境内六座水电站发电量同比-4.28%，达2250.58 亿千瓦时，主因乌东德水库来水总量同比偏少9.29%；虽然3Q26 三峡水库来水同比大幅转枯，但1-9M26 三峡水库来水总量仍同比偏多0.98%。3Q26 公司乌东德/白鹤滩/ 溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝3Q26 发电量分别同比下降10.46%/8.45%/3.18%/5.97%/29.23%/17.04%，境内水电站合计发电量同比-14.89%至923.14 亿千瓦时。根据长江电力官方发布，10 月22 日15 时三峡水库蓄水至175 米，至此公司所有境内水电站完成年度蓄水任务，其中金沙江下游的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝梯级水库蓄水总量128.5 亿立方米，三峡水库蓄水量136.6 亿立方米，为今冬明春枯水期发电量奠定良好基础。


　　3Q26 公允价值变动净亏损拖累业绩，财务费用持续下降3Q26，因公司持股3.44%南网数字等标的市场表现较弱，公司实现公允价值变动净收益-5.93 亿元，同比下降7.48 亿元，但1-9M26，公司公允价值变动净收益为4429 万元，对公司整体利润影响较小。3Q26，公司实现对联营合营企业投资收益14.66 亿元，同比-9.58%，对应1-9M26 为37.62亿元，同比下降2.67 亿元（yoy-6.62%）。公司财务费用持续下降，3Q26公司财务费用同比/环比下降15.24%/7.00%至19.48 亿元，1-9M26 公司财务费用已累计同比下降10.12 亿元。


　　盈利预测与估值


　　由于公司3Q26 来水同比转枯，发电量同比下降14.89%，我们下调公司2026-2028 年境内水电利用小时数9.74%/7.48%/6.93%，从而下调公司2026-2028 年归母净利润10.40%/7.30%/6.78%至321.92/347.34/363.02亿元，对应EPS 为1.32/1.42/1.48 元。参考可比公司Wind 一致预期27 年平均PE18.8x，看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司25.0x 27E PE，目标价35.49 元（前值：37.44 元基于26E 25.5x PE）。


　　风险提示：上网电价/发电量/参股公司贡献投资收益/公允价值变动收益低于预期。

□.王.玮.嘉./.李.雅.琳./.黄.波./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司