莲花控股(600186)：Q3主业放缓 算力高增

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收28.96 亿元，同比+16.27%；归母净利润3.31 亿元，同比+30.87%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比+19.68%。


　　其中26Q3 公司实现营收9.82 亿元，同比+12.87%；归母净利润0.87 亿元，同比-4.62%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比+9.19%。


　　算力业务高增，线上与海外表现亮眼。分产品来看，2026Q3 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品分别实现营收5.73/1.44/0.61/0.49/0.11/0.03/0.55 亿元，同比分别+5.16%/+16.14%/+116.35%/-39.27%/+37.78%/-77.93%/+64.79% 。分渠道来看，2026Q3 线上/线下营收分别1.46/8.31 亿元，同比分别+38.32%/+9.82%。


　　分区域来看， 华北/ 华东/ 华南/ 华西/ 华中/ 国外分别实现营收1.03/1.54/0.96/0.56/1.12/4.56 亿元，同比分别+72.80%/+80.06%/-7.34%/-39.04%/-55.47%/+68.95%。截至2026Q3，公司经销商数量为3139 家，环比2026Q2 末净增加18 家。


　　盈利水平小幅承压，销售费用投放明显优化。2026Q3 公司实现销售毛利率27.57%，同比-0.31pct；实现销售净利率9.27%，同比-1.39pct；实现扣非销售净利率10.00%，同比-0.34pct。其中26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.43/+2.69/+0.18/+1.56pct 至3.50%/5.31%/1.41%/2.40%。


　　锚定消费与AI 科技双主线协同发展，明晰中长期成长目标。战略上，莲花控股坚持“消费+AI 科技”双轮驱动：消费端以调味品主业为基本盘，围绕味精等氨基酸调味品、鸡精等复合调味品、新型复合调味品、酱油料酒醋等液态调味品及面粉、谷朊粉等构建多元产品矩阵，依托30 多家分公司、3,000 多家经销商和覆盖全国、远销70 多个国家和地区的渠道网络，推进新产品、新渠道、新机制、新人才、新平台、新模式“六新”发力；AI 科技端以算力基础设施为核心底座，依托浙江莲花紫星开展算力租赁，形成以长三角为核心、向全国辐射的服务体系，绑定头部大模型客户，并向算力调度平台、Token 工厂等高附加值服务延伸，推动从硬件租赁向AI 综合服务升级；同时以投资并购为抓手，布局半导体材料、AI 大模型等环节，丰富AI 科技业务版图，并以“818 规划”明确至2030 年营收突破80 亿元、挑战100 亿元、净利润突破10 亿元的中长期目标（不构成业绩承诺）。


　　投资建议：消费科技双轮驱动，业绩有望快速增长。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI 需求爆发将增厚营收，半导体材料切入类ABF 膜优质赛道打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.14/5.36/6.88 亿元，同比增速分别为+34.0%/+29.3%/+28.4%，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；算力需求不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司