新华保险(601336)：NBV维持正增 投资阶段性承压拖累利润

公司披露2026 年三季报，前三季度实现寿险NBV 88.73 亿，同比正增；归母净利润222.82 亿，同比-32.2%；归母净资产1388.69 亿，较年初+24.5%。


　　新业务价值率大幅改善驱动NBV 维持正增长。前三季度公司实现寿险NBV88.73 亿，同比正增；新单保费495.17 亿，同比-14.8%，Q3单季同比-46.3%，较Q1（+3.9%）和Q2（-18.4%）单季增速进一步下滑，主要受政策节奏及上年同期高基数影响。测算前三季度公司新业务价值率为17.9%，同比显著提升，主要得益于业务结构和品质持续优化。前三季度公司十年期及以上期交保费同比+75.2%，尤其银保渠道坚持规模与价值并重，趸交保费同比-59.7%，长期险首年期交保费在行业负增百分之十以上的情况下仍实现同比正增；个人寿险业务13 个月及25 个月继续率分别为97.5%和94.3%，同比持续改善。


　　资产配置灵活应对市场波动，投资表现阶段性承压。截至三季度末公司投资资产19619.44 亿，较年初+6.6%。公司结合市场行情变化，控制交易类资产的风险敞口，加大对长久期债券、红利及高股息资产的配置；同时把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献投资收益160.83 亿。前三季度公司年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pt；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pt，主要受资本市场波动及上年同期高基数影响。


　　净利润增速回落，净资产大幅提升。1）前三季度公司实现归母净利润222.82亿，同比-32.2%，Q3 单季转亏5.11 亿。从利源分析来看，保险服务业绩同比+12.4%稳定增长，投资收益+公允价值变动损益同比-68.2%是拖累利润的主要因素。2）截至三季度末公司归母净资产1388.69 亿，较年初+24.5%，增速较高主要是新增发行100 亿永续债与内生盈利的共同贡献。


　　投资建议：三季度公司净利润受资本市场波动短期承压，但负债端持续深化渠道和产品转型，资产端积极优化配置结构，我们看好后续投资收益修复空间以及负债端价值增长的持续性。结合公司三季度经营情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为271.44/334.16/360.76亿，对应增速-25%/+23%/+8%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司