北方国际(000065)：孟加拉电站收益持续兑现 驱动业绩维持稳健增长

Q3 业绩维持稳增，收入受去年工程高基数影响收缩。2026Q1-3 公司实现营业收入80.5 亿元，同降19%；归母净利润5.2 亿元，同增8%；扣非归母净利润5.1 亿元，同增7%。分季度看：Q1/Q2/Q3 分别实现营收23.5/30.8/26.3亿元，分别同降36%/0.3%/17%；分别实现归母净利润1.1/2.2/2.0 亿元，同比-37.5%/+63%/+11.5%。收入延续承压，预计主要因：1）中东局势对伊拉克项目推进及当地业主投资节奏形成一定扰动；2）煤源供应约束影响焦煤销量，影响营业收入；3）孟加拉电站EPC 等项目进入完工收尾阶段，新项目尚未达到施工发货的收入确认节点。利润保持稳定增速，主要系孟加拉电站运营带动投资收益增加，叠加Q3 减值同比改善，支撑收入下降背景下业绩仍保持稳健增长。


　　汇率波动推升费用率，Q1-3 经营现金流同比改善。2026Q1-3 综合毛利率17.3%，同增3.1pct；Q3 单季16.2%，同降0.4pct。Q1-3 期间费用率11.8%，同增3.6pct（ Q3 单季10.8%，同增1.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.08/+0.16/+0.33/+3.16pct，财务费用率大幅增加，主要受汇率损失影响。Q1-3 投资收益2.45 亿元，同比增加2.4 亿元；Q3 单季1.1 亿元，同比增加1.1 亿元，主要系孟加拉电站进入商业运营贡献（本期起贡献完整投资收益）。资产及信用减值合计净冲回872 万元，同比少冲回401 万元；Q3 单季净冲回214 万元，同比改善3459 万元，减值压力明显改善。Q1-3 归母净利率6.5%，同增1.6pct；Q3 单季7.5%，同增1.9pct。Q1-3 经营现金净流入14.4 亿元，同比增加5.4 亿元（ Q3 单季净流入6.7 亿元，同比减少0.8 亿元），现金流表现持续优异。


　　波黑光伏建设稳步推进，电力运营规模有望稳步扩张。1）孟加拉火电站：


　　已于5 月28 日正式进入商业运营，带动公司投资收益增加。项目电价由容量电价和电量电价组成，孟加拉电力发展委员会按购电协议及电站运行情况每月支付电费，并由孟加拉政府提供主权担保，定价机制为运营收益提供支持；2）波黑科曼耶山光伏项目：三季报披露公司在建工程较年初增长30%，主要来自该项目投入增加；项目预计于2026 年底达到可使用状态，投产后年均运营收入/税后净利润1.1/0.4 亿元，有望带动电力运营资产规模扩张，驱动商业模式优化。


　　投资建议：孟加拉电站收益兑现带动公司业绩维持稳健增长，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.19/9.31/10.10 亿元， 同增13.3%/13.6%/8.6%，对应EPS 为0.71/0.80/0.87 元/股，对应PE 约13.3/11.7/10.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇兑损失风险、焦煤价格波动及煤源供应风险、投建营项目盈利不达预期等。

□.何.亚.轩./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司