海尔智家(600690)2026年三季报点评：经营压力释放 股息优势突出

海尔智家发布2026 年三季报：2026Q3 公司实现营收697.04 亿元，同比-10.13%，实现归母净利润46.82 亿元，同比-12.31%，实现扣非净利润35.20 亿元，同比-32.17%；2026Q1~Q3 实现营收2218.19 亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99 亿元，同比-13.67%，扣非净利润128.19 亿元，同比-24.11%。


　　基数+去库影响内销，新兴高增。Q3 公司营收同比-10%，25Q3 为同比+10%，基数偏高。三季度核心品类内需偏弱基础上，公司推进统仓ToC，渠道库存调整，产品结构优化，出货短期承压，经营压力释放；据三方及公司自有渠道统计，Q3海尔系冰箱线上/ 线下零售端份额分别同比+4.2/+2.4pct ， 洗衣机分别+2.5/+1.8pct，空调分别+1.3/+0.1pct，稳健向上。海外，北美β承压，Q3 行业出货量同比-4%，而GEA 优化价格体系，新品类强劲增长，跑赢行业；欧洲需求平稳基础上，核心市场本币收入实现中高单增长；新兴市场高增，份额持续向上。


　　费用优化，汇兑+关厂拖累盈利。当季公司毛利率同比-0.8pct，内销承压，海外退税有正贡献，原材料/运费压力下波动可控；Q3 销售/管理/研发费用率合计-1.7pct，销售/研发费用率显著优化，管理+0.2pct，与新兴市场拓展人力投入相关。除非经常项目中与税收等法律法规调整相关的一次性损益+15 亿元外，当季汇兑同比净影响-5 亿元，海外供应链重塑及区域平台整合一次性开支影响-5 亿元，以税前利润为基数调整上述项目，经调经营性利润同比-21%，好于表观扣非业绩。后续，成本/运费压力仍高，但盈利基数大幅走低，Q4 业绩同比有望改善。


　　触底改善，维持“推荐”评级。26Q3 公司内销主动调整，冰洗终端份额提升，渠道库存去化，产品结构改善，而暖通基数偏高/β偏弱，增长阶段性承压；海外GEA表现好于同业，欧洲经营稳健，新兴市场延续较快增长；成本/汇率及运费压力下，毛利率波动可控，内销渠道库存/北美低效产能调整成效有望逐步兑现，经营筑底，改善可期。股东回报力度加大，2026E 含已注销及预计回购注销计划股息率~7%，优势突出。我们预计公司26~28 年分别实现归母净利润175/182/192 亿元，实现EPS 1.88/1.96/2.07 元，当前股价对应PE 11/11/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税退税不及预期。

□.管.泉.森./.孙.珊./.蔡.奕.娴    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司