思源电气(002028)2026年三季报点评：收入稳健增长 存货、合同资产同比高增

事件：2026 年10 月23 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-3 实现营收177.62 亿元，同比增长28.46%；归母净利润24.03 亿元，同比增长9.66%；扣非归母净利润23.15 亿元，同比增长13.69%；单26Q3 实现营收69.67 亿元，同比增长30.71%，归母净利润9.39 亿元，同比增长4.53%，扣非归母净利润9.16 亿元，同比增长14.57%


　　26Q1-3 公司毛利率阶段性承压，费用率整体压降，汇兑对财务费用形成扰动。


　　2026Q1-3 公司销售毛利率为30.62%，同比下降1.70pct；销售净利率为14.44%，同比下降1.98pct。费用端，2026Q1-3 四项费用率合计13.22%，同比下降0.59pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.53%、1.83%、6.05%，同比分别下降0.56pct、0.32pct、0.78pct；财务费用率为0.81%，同比上升1.07pct，财务费用1.44 亿元，上年同期为-0.35 亿元，主要受26Q1-3 汇率变化影响汇兑损益。


　　减值损失计提对利润端造成影响，公司经营性现金流状况良好。2026Q1-3 公司计提资产减值损失0.38 亿元、信用减值损失1.49 亿元，较去年同期减值损失计提金额均有所增长，对公司利润端造成一定拖累。26Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为9.83 亿元，同比增长127.88%，主要是26Q1-3 公司收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金增长38.1%，购买商品、接受劳务支付的现金增长37.1%。


　　存货与合同资产、合同负债同步高增，对后续收入确认形成支撑。截至2026Q3末，公司存货64.42 亿元，较期初增长57.94%，主要系业务量增加所致；合同负债44.09 亿元，较期初增长48.11%，主要系收到客户合同预付款增加；合同资产17.08 亿元，较期初增长15.41%。公司存货、合同资产、合同负债同步高增，对后续公司业绩增长形成有效支撑。


　　投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028 年营收分别为285.92、370.96、460.31 亿元，对应增速分别为32.7%、29.7%、24.1%；归母净利润分别为37.01、50.53、66.89 亿元，对应增速分别为17.5%、36.5%、32.4%，以10 月30 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司