招商轮船(601872)：Q4高费率高比例已然锁定 油运旺季弹性可期

事件：10 月28 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-Q3/26Q3 单季度公司营收同比+67.9%/+89.9% 至324.2/127.7 亿元， 归母净利润同比+263.1%/+327.4%至119.8/50.2 亿元，扣非归母净利润同比+293.2%/+352.2%至114.1/45.0 亿元，其中Q3 单季度5.3 亿非经常性损益主要系出售老龄滚装船舶及合并安通控股后长期股权投资按公允价值重新计算。


　　分业务表现：（1）油运：26Q3 实现营收/净利润约55.6/37.5 亿元，同比分别+142.5%/+527.3%，环比分别+0.7%/+1.1%。Q3 同期（26 年6 月-26 年8 月）TD15/TD22/TD34 TCE 分别为12.7/12.2 万/16.6 美元/天，其中TD15/TD22 同比分别+190%/+182%，环比分别+0.2%/-0.4%。三季度霍尔木兹海峡流量波动恢复，船对船转运及航线绕行降低运输效率，叠加原油海运需求恢复，有效运力瓶颈推动运价先抑后扬。公司将大部分运力部署于海峡外，兼顾东西部货源，助力单季油运利润再创新高。展望未来，截至报告日公司已锁定四季度约2/3 营运天及部分2027 年营运天，锁定运费率较前三季度实际水平巨幅增长，且优于部分国际同行（如DHT Q4 已锁定现货TCE 为50.9 万美元/天），后续高运价兑现有望进一步释放盈利弹性；（2）干散货运：26Q3 实现营收/净利润约31.5/6.6 亿元，同比分别+32.3%/+126.7%，环比分别+12.9%/-11.33%。分船型看，好望角型依托铁矿石、铝土矿长航线需求，巴拿马型逢低建仓、高位锁定，超灵便型拓展件杂货等高附加值货种，叠加第三方租入船补充运力，不断夯实盈利基础；（3）LNG 运输：26Q3 实现净利润约2.3 亿元，同比-1.7%、环比+22.1%，整体伴随运力交付稳定贡献利润；（4）集运&滚装运输：26Q3 分别实现净利润约9.8/3.1 亿元， 同比分别+138.6%/+685.0% ， 环比分别+197.6%/+153.2%。集运高增主要系三季度绕航、集中出货推高运价及并表安通控股；滚装则受益中国汽车出口高增，全球运力紧张下运价维持高位。


　　投资建议：公司权益VLCC 数量领先且好望角船队持续扩张，考虑油运高费率高比例营运天锁定以及好望角船型的结构性增长机遇，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28 年实现营业收入562.9/618.3/583.5 亿元，归母净利润分别为254.5/232.5/185.5 亿元，对应PE 为5.6/6.2/7.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。

□.祝.玉.波    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司