科沃斯(603486)：外销拉动收入增长 成本+公允价值影响利润

事件：公司2026 年10 月30 日发布三季报。2026 年前三季度实现营业收入149.88 亿元，同比+16.39%，归母净利润13.69 亿元，同比-3.47%；其中3Q2026实现营业收入46.47 亿元，同比+10.61%，归母净利润1.21 亿元，同比-72.43%。


　　内销受需求影响增速承压，外销贡献整体收入：根据奥维数据，2026 年7-8 月科沃斯扫地机线上销额同比-17%，添可洗地机线上销额同比-23%。内销显著承压，3Q2026 公司整体营收同比+11%，因此我们预计公司外销增速表现较好，带动整体收入增长。


　　存储涨价使成本显著提升，公允价值损失影响业绩增速：2026 年前三季度公司毛利率为45.76%，同比-3.98pct，净利率为9.13%，同比-1.88pct；其中2026Q3 毛利率为39.63%，同比-10.16pct，净利率为2.6%，同比-7.84pct。利润率同比下降，主要由于存储芯片采购价格同比显著上涨导致公司毛利率下降，以及受近期市场波动导致公司已上市对外投资项目公允价值下降所致。若剔除公允价值损失，3Q26 净利率为5.6%，同比-4.7pct。


　　公司2026 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.51%、3.3%、5.34%、0.94%，同比-2.86、+0.12、-0.18、+1.97pct；其中2026Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.57%、3.42%、5.32%、0.61%，同比-6.57、+0.36、+0.46、-0.13pct。销售费用率同比显著下降。


　　投资建议：外销核心品类增长较好，贡献收入利润。新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间。我们预计2026-2028 年业绩为18.0/20.8/23.8 亿，对应动态PE 为14.6x/12.6x/11.0x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司