长江电力(600900)：Q3来水偏弱业绩承压 息差收益支撑配置价值

事件：10 月30 日，公司披露2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入630.6 亿元，同比-4.1%；归母净利润263.4 亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润实现263.6 亿元，同比-6.5%。其中，2026Q3 实现营业收入251.3亿元，同比-13.5%，环比+26.8%；实现归母净利润115.9 亿元，同比-23.4%，环比+44.9%；实现扣非归母净利润120.7 亿元，同比?19.6%，环比+49.8%。


　　来水转弱与投资端收益拖累盈利，财务降费缓和业绩压力：2026Q3 公司毛利率为66.33%，同比下降4.18 个百分点，环比提升6.39 个百分点，主要由于来水转弱导致发电量减少而折旧等成本相对刚性导致。Q3 公司财务费率7.75%，同比降低0.2 个百分点，主要由于短债压降带动利息费用下降。受资本市场影响，Q3 公司公允价值变动损益为-5.93 亿元，较上年同期减少7.48 亿元，进一步拖累公司盈利。受参股公司业绩下滑影响，Q3 公司实现投资收益14.91 亿元，同比下降9.53%。


　　Q3 来水转弱拖累发电量，三峡贡献约六成半减量：2026Q3 公司合计发电量923.14 亿千瓦时，同比下降14.89%，来水转弱使水电主业承压。分电站看，三峡、葛洲坝发电量分别为253.19、53.56 亿千瓦时，同比下降29.23%、17.04%。其中，三峡电站同比减发约104.6 亿千瓦时，占六站总减发量约65%。


　　投资建议：公司短期盈利有所承压，但优质水电资产与持续现金分红构成长期配置基础。当前十年期国债收益处于较低位置，股息率仍具备红利配置价值。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为355.11、371.32、371.34 亿元，对应的PE 分别为20.5、19.6、19.6 倍，维持盈利预测与“买入”评级。


　　风险提示：极端气候变化导致来水波动，电力市场化改革导致电价调整，国际政治局势变动影响投资收益。

□.严.家.源./.罗.鑫    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司