长江电力(600900)2026年三季报点评：来水偏枯影响三季度业绩 现金流表现良好财务费用持续优化

投资要点


　　事件：公司公告2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入630.56 亿元，同比-4.08%；归母净利润263.44 亿元，同比-6.56%；扣非归母净利润263.63 亿元，同比-6.53%；加权平均ROE 为11.66%，同比-1.35pct。


　　三季度梯级电站发电量同比-14.89%，前三季度发电量同比-4.28%。


　　2026 年前三季度公司境内六座梯级电站发电量2250.58 亿千瓦时，同比-4.28%；其中2026Q3 发电量923.14 亿千瓦时，同比-14.89%。2026Q3乌东德/ 白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝发电量分别131.52/194.21/187.86/102.81/253.19/53.56 亿千瓦时，同比分别-10.46%/-8.45%/-3.18%/-5.97%/-29.23%/-17.04%。


　　水电发电高基数影响&公允价值变动损失拖累，单三季度归母净利润同比-23%。2026Q3 公司实现营业收入251.27 亿元，同比-13.49%；营业成本84.60 亿元，同比-1.24%；毛利率66.33%，同比-4.18pct；归母净利润115.88 亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润120.69 亿元，同比-19.62%；加权平均ROE 为5.21%，同比-1.87pct。2026 年第三季度单季公允价值变动损失5.93 亿元（2025Q3 为收益1.55 亿元），三季度非经常性损益合计-4.81 亿元。


　　前三季度毛利率小幅下降，财务费用持续优化。2026 年前三季度公司营业成本244.31 亿元，同比-0.96%；毛利386.25 亿元，同比-5.96%；毛利率61.25%，同比-1.22pct。2026 年前三季度，公司财务费用61.49 亿元，同比-14.13%，同比减少10.12 亿元；投资收益39.67 亿元，同比-6.36%，其中对联营企业和合营企业的投资收益37.62 亿元，同比-6.62%。截至2026/9/30，公司资产负债率57.01%，较2025 年末下降1.25pct。


　　自由现金流稳定，充沛现金流支撑高分红。2026 年前三季度公司经营活动现金流净额403.43 亿元，同比-5.95%；购建长期资产支付现金60.28亿元，同比-29.17%。经营活动现金流净额扣除购建长期资产支出后为343.15 亿元，与2025 年同期的343.85 亿元基本持平，为同期归母净利润的1.30 倍。根据公司2025 年年度报告，2025 年度现金分红244.68 亿元，占当年归母净利润的70.92%；公司对2026 年至2030 年每年度按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红。以收盘价29.74 元计（2026/10/30），2025 年度每股分红1.00 元对应股息率3.36%，红利资产属性稳固。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4 亿元，对应PE 为20.1/19.8/19.7 倍（估值日2026/11/2），维持“买入”评级。


　　风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。

□.袁.理./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司