亚钾国际(000893)2026年三季报点评：钾肥短期承压 新产能释放提升潜力

事件：公司2026 年10 月28 日发布三季报，2026 年前三季度，公司实现营收54.7 亿元，同比+41.46%；归母净利润18.36 亿元，同比+34.71%；扣非归母净利润19.42 亿元，同比+42.55%；基本每股收益2.01 元/股。其中，2026Q3 实现营收16.48 亿元，同比+22.57%，环比-29.39%；归母净利润4.86 亿元，同比-4.35%，环比-40.59%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+17.59%，环比-27.17%。


　　小东布产能放量，钾肥市场季节性收缩。2026 年前三季度公司实现氯化钾产量216.08 万吨，同比+44.19%，销量186.68 万吨，同比+22.47%。受益于小东布矿区第三个100 万吨/年钾肥项目产能释放，2026Q3 实现产量66.59 万吨，同/环比分别+37.44%/-21.51%，销量55.43 万吨，同/环比分别+15.74%/-29.14%。


　　受老挝12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，公司2026Q3 毛利率同比-1.62pct 至59.93%，净利率同比-8.31pct 至29.5%。此外，公司对下属企业中农矿产处于停工状态的2#副斜坡道进行复工评估，暂时放弃修复工作并全额计提减值准备1.65 亿元，致2026Q3 单季归母净利润同比下降。


　　冬储备肥有望缓解库存压力，公司维持产量目标。根据百川盈孚，截至10 月28日，国内氯化钾价格为2931 元/吨，东南亚氯化钾CFR 价格为400.5 美元/吨，国内港口库存第三季度呈现累库趋势。根据中国无机盐工业协会，受进口到货与下游采购节奏错配影响，截至2026 年10 月第四周港口氯化钾库存量约445 万吨，后续随着复合肥企业开工率提升及冬储备肥需求释放，下游采购节奏有望改善。供给端，当前独联体主要钾肥出口商与粮食出口商争夺有限铁路及港口运力，海外发运受限，行业未来阶段性库存压力或将得到改善。目前老挝雨季基本结束，公司生产建设各项工作正常，公司将抓住窗口期集中抢运，全年300 万吨产量目标保持不变。


　　中长期产能扩张规划清晰，钾肥扩产与非钾溴素业务协同推进。钾肥业务方面，公司锚定中期450-500 万吨/年、长期700 万吨以上/年的产量目标，小东布矿区第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，东泰矿区第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展投运前工作，同时公司力争今年年底获得第四、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复。非钾业务方面，公司参股拥有5 万吨/年溴素产能的亚洲溴业，以钾为核心延伸产业链布局，拓展公司利润增长点。


　　投资建议：考虑到钾肥行业景气度修复叠加公司老挝项目逐步放量，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为88/115/133 亿元， 同比增速分别为+65%/+31%/+16%， 归母净利润分别为26/42/52 亿元， 同比增速为+58%/+58%/+23%，EPS 分别为2.9/4.5/5.6 元/股，当前股价对应PE 分别为12/8/6X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治风险，氯化钾价格波动风险，产能扩建不及预期风险，安全、环保生产风险，汇率波动风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.刘.天.其./.赵.嘉.卉./.魏.泽.晨    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司