华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：Q3盈利环比承压 气化升级夯实成本优势

事件：公司前三季度实现营收262.63 亿元，同比+11.51%；归母净利润31.71亿元，同比+33.58%。Q3 实现营收91.00 亿元，同比+16.84%，环比+3.19%；归母净利润8.18 亿元，同比+1.63%，环比-33.82%。


　　新材料量价齐升支撑前三季度业绩增长，Q3 盈利环比承压。前三季度公司业绩同比显著改善，主要受益于新能源新材料业务放量及部分产品价格上涨，其中新材料板块销量/销售均价同比+19.4%/+5.5%，营收占比提升至55.4%。2026 年Q3新能源新材料相关产品/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺销量同比+24.2%/-11.0%/-8.1%/-12.8% ， 环比+17.8%/-6.8%/+8.6%/+9.1%; 销售均价同比+6.9%/+1.0%/+40.7%/+25.3%，环比-7.0%/-5.1%/-1.2%/-0.8%。盈利能力方面，2026Q3 综合毛利率为17.62%，同比/环比分别-1.51/-8.20pct。费用方面，2026Q3 期间费用率合计4.59%，同比/环比分别+0.06/-2.49pct。Q3 各板块销售均价环比回落，销量增长未能带动利润环比改善。


　　高油价强化煤头路线相对优势，看好公司后续盈利弹性。中东地缘扰动使国际油价维持高位。据百川盈孚，截至10 月30 日，己内酰胺（华东）/DMF/尼龙6/己二酸/醋酸价格，较Q3 末分别变动-1.3%/-9.7%/+2.2%/-0.5%/-9.0%。成本端，Q3 秦皇岛动力煤（Q5500）均价882 元/吨，环比上涨7.7%。若油价维持高位且煤价涨势趋缓，产品价差有修复空间，看好公司后续利润弹性及中长期竞争力。


　　项目投产与技改协同推进，夯实中长期成长基础。公司9 月15 日公告，气化平台升级改造项目已打通全部流程并产出合格产品，可降低能耗、提升生产效率，巩固成本优势。此前20 万吨/年二元酸项目及荆州BDO-NMP 一体化装置已投产，丰富新材料产品布局。荆州基地后续项目亦持续推进，10 月已启动TDI 罐区、管廊等配套土建工程招采，有望实现规模与成本同步优化，支撑中长期业绩。


　　投资建议：公司作为煤化工龙头，项目投产持续巩固行业地位，并有望充分受益于油煤价差走扩带来的盈利修复。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为348/379/408 亿元，同比分别+12%/+9%/+8%，归母净利润分别为42/49/58亿元，同比分别+26%/+17%/+20%，EPS 分别为1.52/1.77/2.12 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/9X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品价差收窄；原材料价格波动；下游需求不及预期；装置运行及项目进度不及预期。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.刘.天.其./.赵.嘉.卉    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司