妙可蓝多(600882)：奶酪主业占比提升 业务结构不断优化

26Q3 营业收入15.6 亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润0.6 亿元（+40.9%），扣非归母净利润0.3 亿元（+89.1%）；26Q1-3 营业收入48.7 亿元（+23.0%），归母净利润2.1 亿元（+20.4%），扣非归母净利润1.5 亿元（+28.2%）。


　　投资要点


　　收入：26Q1-3 奶酪主业占比进一步提升，业务结构不断优化分产品：奶酪/液态奶/其他产品26Q3 收入13.9/0.7/0.9 亿元，26Q1-3 收入42.8/2.3/3.2 亿元。（注：原归入“贸易”类别下的奶酪及液态奶产品，按产品品类分别纳入“奶酪”、“液态奶”统计，“其他”类别主要为公司销售的奶粉等乳制品。）


　　核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化。根据妙可蓝多公众号，9 月公司针对校园场景，推出妙可蓝多学生饮用奶，添加10%新鲜干酪，每100ml 含3.8g 优质蛋白，满足学生课间一杯奶的营养补充需求；此外针对家庭场景推出妙可蓝多奶豆腐，持续于不同场景开拓奶酪新品。


　　分渠道：26 年前三季度C 端、B 端业务继续保持高增长态势，同比均超20% 增长。


　　盈利能力：26Q3 产品结构优化&降本增效下，净利率同比提升26Q3 毛利率29.2%（+1.0pct），净利率3.9%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/4.9%/1.1%/0.7%，同比+1.7/-1.6/+0.2/-0.3pct；收入增长带来的规模效应，核心奶酪业务占比提升，以及供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，共同推动公司盈利水平稳步提升。


　　26Q1-3 毛利率29.8%（-0.1pct），净利率4.4%（-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/4.4%/0.9%/0.8%，同比+1.9/-1.6/+0.1/-0.3pct。


　　盈利预测与估值


　　我们认为，公司基本面趋势向好，收入有望稳步提升，同时期待盈利能力稳中提升，弹性可期。预计2026-2028 年公司营业收入为67.4/79.3/92.3 亿元，同比+19.7%/+17.6%/+16.4%；归母净利润3.2/4.4/5.5 亿元，同比+170.6%/+36.5%/26.5%，26-28 年PE 31/23/18X，维持买入评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；行业竞争加剧风险等

□.张.潇.倩./.孙.天.一./.杨.美.云    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司