中国建筑(601668)：股息率稳健 股东展现信心

中国建筑公布三季度业绩：9M26 实现营收 13357.12 亿元（yoy -14.28%），归母净利润 287.14 亿元（yoy -24.80%）；其中26Q3 实现营收 3598.74亿元（yoy -20.01%），归母净利润 57.14 亿元（yoy -26.54%），低于我们的预期（62.2 亿元），主要因收入端延续承压、期间费用率上行以及减值计提增加。我们认为公司毛利率和经营现金流改善体现公司注重经营质量提升，股东增持体现对公司长期价值信心。公司分红政策稳健，根据10 月30 日收盘价，预计26 年股息率约5.85%，维持"买入"评级。


　　26Q3 收入降幅扩大，毛利率延续同比上行


　　收入端，公司26Q1/Q2/Q3 单季公司收入同比分别-7.8%/-16.09%/-20.01%，26Q3 收入降幅扩大。9M26 公司综合毛利率9.71%，同比+0.99pct，其中26Q3 毛利率8.11%，同比+1.13pct；2026 年以来公司毛利率延续同比上行趋势。9M26 期间费用率为4.75%，同比+0.53pct，其中26Q3 为4.88%，同比+0.76pct，期间费用率延续同比上行；分项看，9M26 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.42%/1.64%/1.66%/1.03% ， 同比+0.04/+0.21/+0.12/+0.16pct。9M26 公司计提信用和资产减值损失合计101.64 亿元，较上年同期多计提21.96 亿元（v.s.9M25 计提79.68 亿元）。


　　综合影响下，9M26 归母净利率2.15%，同比-0.30pct，其中26Q3 为1.59%，同比-0.14pct。


　　前三季度经营现金净流出同比收窄


　　9M26 公司经营活动现金流量净额为-453.93 亿元，净流出同比收窄（v.s.


　　9M25 为-694.79 亿元）；其中26Q3 单季经营现金流量净额为-169.32 亿元（v.s.上年同期为净流入133.52 亿元），单季现金流同比走弱，我们认为主要因付款加速：26Q3 单季公司收现比115.34%，同比+3.32pct，付现比127.41%，同比+18.04pct。9M26 公司投资现金净流出98.51 亿元，净流出同比收窄（v.s. 9M25 净流出125.39 亿元）。9M26 期末公司资产负债率为77.05%，同比+0.99pct。


　　新签订单稳健，股东增持彰显信心


　　9M26 公司新签订单3.2 万亿元，同比-0.1%，新签订单总体保持稳健；其中房建/基建/勘察设计分别新签2.1 万亿元/9560 亿元/92 亿元，分别同比+3.5%/-5.8%/-0.5%，房建新签订单延续韧性；境内/海外分别新签2.8 万亿元/2599 亿元，分别同比-3.3%/+71.6%，境外新签订单强劲增长。地产业务方面，合约销售额/销售面积分别同比-6.5%/-30.6%，隐含销售均价同比提升。公司控股股东中建集团于26 年7 月21 日披露增持计划（拟12 个月内增持A 股金额不低于5 亿元、不超过10 亿元）；自计划披露至10 月15 日累计增持约7999 万元，占总股本约0.04%，当前增持计划尚未实施完毕，彰显控股股东对公司长期价值的信心。


　　盈利预测与估值


　　考虑到四季度房建、基建需求或延续承压，我们下调公司营业收入假设，分别调整26-28 年归母净利润-6.45%/-0.99%/+0.53% 至340.69/345.07/354.75 亿元，对应26-28 年EPS 分别为0.82/0.84/0.86 元。


　　采用分部估值法，可比建筑/地产公司27 年PE 均值为5.10/14.47x，给予公司27 年264 亿建筑净利/82 亿地产净利5.10/14.47xPE，调整目标价至6.11 元（前值6.87 元，对应26 年259 亿建筑净利/105 亿地产净利4.87/14.97xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.孔.舒./.樊.星.辰./.石.峰.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司