中国船舶(600150)：26Q3毛利率延续提升

中国船舶发布2026 年三季报， 26Q1-Q3 实现营收1311.18 亿元（yoy+22.08%），归母净利134.40 亿元（yoy+129.67%），扣非归母净利135.41 亿元（yoy+209.01%）。其中26Q3 实现营收395.89 亿元（yoy+13.88%，qoq-17.90%），归母净利34.87 亿元（yoy+68.07%，qoq-31.92%），扣非归母37.98 亿元（yoy+154.71%，qoq-23.65%）。


　　26Q1-Q3 归母净利同比高增主要系手持订单结构持续优化、交船数量及毛利同比增加所致。展望未来，高附加值船型进入集中交付期，盈利有望延续改善。维持“买入”评级。


　　26Q1-Q3 毛利率同比提升，整体费用管控稳健


　　26Q1-Q3 公司毛利率17.47%，同比+4.91pp，毛利率提升主要系交付的中高端船型占比、单船平均价格同比增加，叠加批量建造与精益管理深化。其中26Q3 毛利率17.69%，同比+3.10pp、环比+0.43pp。26Q1-Q3 期间费用率6.42% ， 同比+0.23pp ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.20%/3.57%/3.28%/-0.62%，同比-0.01pp/-0.50pp/-0.17pp/+0.92pp，财务费用率上行主要系汇率波动产生的汇兑净损失同比增加，公司整体费用管控稳健。26Q1-Q3 净利率10.92%，同比+3.62pp，其中26Q3 净利率9.21%，同比+1.37pp、环比-2.19pp。


　　全球新接订单高增，订单向头部集中


　　随着船队老龄化与绿色更新需求释放、船位资源紧张，全球造船景气延续。


　　根据Clarksons 数据，26 年1-9 月全球新接订单21319 万载重吨，同比+95.6%，对应金额2050.5 亿美元，同比+54.8%，其中9 月新接1537 万载重吨、环比-12.8%，中国船厂占当月全球订单80.0%，26 年1-9 月中国新接订单同比+147.9%。价格端，26 年9 月新造船价格指数收报186.59 点，较年初+1.05%，散货船、油船分别177.50 点、223.76 点，较年初+5.45%、+4.95%。高附加值船型建造门槛较高，订单持续向头部集中。


　　船舶配套与高端船型产业化提速，国产化替代打开增量空间随着船舶配套国产化与高端船型产业化推进，公司第二成长曲线逐步成型。


　　26H1 公司修理完工船舶397 艘、金额30.69 亿元，船舶配套、机电装备及其他业务产值89.32 亿元。依托总装牵引与产业链配套能力，公司船用中速柴油机曲轴生产线已于2026 年8 月完成竣工验收，可实现中速柴油机曲轴国产化替代；募投生产线可实现薄板片体结构批量制作，提升焊接质量与效率。生产端，大连造船上半年投产智能产线7 条、工业机器人与自动化设备1800 多台，批量建造能力持续提升。展望未来，公司一方面将推进国产大型邮轮产业化布局与关键配套自主可控，另一方面将提升数智化与精益管理水平，配套业务与高端船型有望为整体业绩带来积极贡献。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为200.88 亿元、274.04 亿元、359.76 亿元，对应EPS 分别为2.67 元、3.64 元、4.78 元。可比公司27年iFind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司作为全球造船龙头，产能规模、制造工艺、接单能力领先，有望受益于造船周期景气的上行，应享有一定估值溢价，给予公司27 年13 倍PE 估值，下调目标价至47.32 元（前值48.06 元，对应26 年18 倍PE）。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。

□.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司