兆易创新(603986)：存储、MCU业务环比持续向好

公司前三季度实现营收202.97 亿元（yoy：+197.1%），归母净利润110.66亿元（yoy：+921.5%），扣非归母净利润94.34 亿元（yoy：+805.3%）。


　　其中，3Q26 单季营收87.32 亿元（yoy：+225.6%，qoq：+18.4%），归母净利润42.09 亿元（yoy：+728.9%，qoq：-22.0%），扣非归母净利润45.51 亿元（yoy：+814.4%，qoq：+31.0%），归母净利润环比下降主要系公允价值变动损失3.5 亿元（2Q26 净收益21.9 亿元）。存储产品量价齐升，MCU 业务亦持续向好，3Q26 公司收入同环比继续较快增长、单季毛利率提升至70.32%。展望后续，利基型DRAM、SLC NAND 等存储市场供需偏紧格局有望延续，公司积极提升产能助力市场份额增长，同时持续推进定制化存储产品导入和规模起量，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：存储业务持续量价齐升，综合毛利率突破70%收入端，存储芯片行业供给持续紧张，公司存储产品量价齐升，MCU、模拟芯片等产品线出货规模亦实现较好增长，共同推动3Q26 收入实现良好环比增长。盈利能力方面，3Q26 毛利率达70.32%（yoy：+29.60pct，qoq：


　　+3.76pct），创历史季度新高，主要受益于存储等产品价格上涨与产品结构优化；费用端，公司持续推进产品迭代完善，3Q26 研发费用4.41 亿元（yoy：


　　+50.8%，qoq：+8.4%），研发费用率5.05%（yoy：-5.85pct，qoq：-


　　0.46pct），


　　收入规模效应持续显现，扣非归母净利率52.12%（yoy：+33.56pct，qoq：


　　+5.05pct）。截至3Q26 末，公司存货为62.92 亿元、合同负债12.36 亿元（较2Q26 末提升21.08 亿元/7.84 亿元），产品后续交付能见度较高。


　　4Q26 及27 展望：定制存储项目陆续量产，关联采购额度明显上调展望4Q26 及2027 年，利基型DRAM、SLC NAND 等存储供需格局仍将偏紧，看好公司整体存储业务发展延续增长趋势，且 MCU 等产品线亦将带来良好成长驱动力。分产品看，1）利基型DRAM：受益海外存储原厂减产退出，行业保持较高景气度，26 年9 月公司公告拟将2026 年与长鑫集团产生的DRAM 产品采购及代工预计额度由57.11 亿元增加至78.54 亿元，并预计2027 年1 至4 月额度达44.11 亿元；同时，公司定制化存储业务加速推进，已在AI 手机、AI PC、机器人等领域取得重点客户和项目突破；2）Flash：由于产能受限，SLC NAND 价格有望保持较高水位，中高容量NORFlash 受益AI 服务器、AIPC 等需求拉动，价格亦将保持坚挺，且公司积极谋划产能增加，有望进一步提升市场份额；3）MCU：公司持续丰富产品线，并不断拓展工业、白电、汽车及机器人等应用，有望延续稳健增长态势。


　　盈利预测与估值


　　利基存储保持较高景气度，预计公司26/27/28 年营收299/402/442 亿元（较前值：+1%/+1%/+0%），由于利基型DRAM、SLC NAND 等毛利率持续改善，上修公司26 年综合毛利率，但公允价值变动净收益或低于此前预测，对应26/27/28 年归母净利润160/178/143 亿元（较前值：-1%/-1%/-1%）。


　　公司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，正加速推进定制化存储业务，并积极布局2D NAND 领域，持续为业绩提供有力增长驱动力，给予18x 27PE（可比估值16.2x），目标价454.70 元（前值：560.30 元，对应22x 27PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司