振华重工(600320)：26Q3毛利率环比继续提升

振华重工发布三季报，26Q1-Q3 实现营收270.56 亿元，同比+4.03%，归母净利7.69 亿元，同比+46.72%，扣非归母7.14 亿元，同比+96.46%。其中26Q3 实现营收94.28 亿元，同比/环比+9.49%/+4.36%，归母净利2.66亿元，同比/环比+48.21%/+110.61%。归母净利同比增长主要系公司持续推进价值创造、管理提升等系列专项行动，毛利率持续提升。随着全球港口群建设与码头智能化改造需求延续，公司作为港机龙头有望充分受益。维持“增持”评级。


　　26Q1-Q3 毛利率同比提升，期间费用率小幅上行26Q1-Q3 公司毛利率14.58%，同比+3.18pp，同比提升主要系公司开展价值创造、管理提升等系列专项行动，降本增效推动营业成本管控改善所致。


　　其中26Q3 毛利率16.80%，同比+4.26pp、环比+2.05pp，单季毛利率逐季走高。26Q1-Q3 公司期间费用率8.38%，同比+1.14pp。其中销售费用率0.60%，同比+0.02pp；管理费用率2.09%，同比-0.03pp；研发费用率3.91%，同比+0.20pp；财务费用率1.78%，同比+0.95pp，主要系汇兑损失增加所致。26Q1-Q3 净利率3.33%，同比+0.74pp。


　　全球港机需求延续，1-9 月新签订单同比增长16%随着世界级港口群建设提速，“一带一路”沿线国家港口装备需求不减，码头智能化改造需求加大，行业加速向大型化、自动化、智能化、绿色化迈进，新能源港机与轻量化装备逐步由示范应用迈向规模采购。港机产品对整机设计、重载控制与全球交付能力要求较高，市场订单持续向头部集中，公司深度参与全自动化码头和智慧港口建造，岸桥产品全球市场份额领先。从订单角度看，26 年1-9 月公司新签合同及中标订单总额约51.37 亿美元，同比增长16%，其中港机业务新签及中标43.38 亿美元，同比增长14.78%，港机服务类业务2.55 亿美元。


　　海工与钢结构订单放量，第二曲线贡献增量


　　随着海上油气开发经济性改善与能源转型推进，风电安装船、运维船等海工装备需求持续释放，深海油气开发装备向智能化、无人化加速演进；钢结构业务亦受益于交通基建与新能源产业协同发力。依托整船建造与核心配套件制造能力，公司在海工细分市场多领域斩获订单，钢结构聚焦海上风电换流站等高附加值产品。从订单角度看，26 年1-9 月公司海工重型装备业务新签及中标3.34 亿美元，钢结构业务新签及中标2.95 亿美元。公司拥有上海、江苏多个生产基地，码头岸线总长10,208 米，年钢结构处理能力可达100万吨。展望未来，一方面公司将拓宽海工细分市场，另一方面拓展钢结构高附加值产品，第二曲线有望贡献增量。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为10.92/12.17/13.12 亿元，对应BPS 为3.19/3.36/3.54 元。可比公司2027 年iFind 一致预期PB 均值为1.3 倍，考虑到公司在全球港机市场的份额优势与海工第二曲线放量，我们给予公司27 年1.4 倍PB 估值，对应目标价4.70 元（前值4.48 元，对应26 年PB 1.4 倍）。


　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。

□.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司