翱捷科技(688220)：芯片定制项目在手订单大幅提升

公司前三季度实现营收38.14 亿元（yoy：+32.4%），归母净利润3.58 亿元（去年同期亏损3.27 亿元），扣非归母净利润0.85 亿元（去年同期亏损4.88 亿元）。其中，3Q26 单季实现营收13.63 亿元（yoy：+38.8%，qoq：


　　+3.2%），归母净利润2.74 亿元（同比扭亏，qoq：+144.3%），扣非归母净利润1.44 亿元（同环比扭亏），非经常性损益主要包含公允价值变动净收益（1.40 亿元）。公司蜂窝基带芯片业务持续向好，3Q26 营收环比进一步增长；且在部分产品涨价、产品结构优化等因素拉动下，综合毛利率达33.25%（qoq：+4.42pct），叠加积极费用管控，公司扣非实现实现扭亏。


　　公司蜂窝基带芯片业务基本盘稳健，ASIC 定制业务加速放量、在手订单大幅增长，且智能手机SoC 有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：毛利率改善显著，单季扣非归母净利首次转正分业务来看，公司蜂窝基带芯片产品下游终端应用日趋丰富，市场拓展成效显著，增长稳健，3Q26 自有品牌产品收入同比增长约28%；芯片定制业务通过持续深化与核心客户合作，订单承接能力增强，项目陆续顺利交付，收入同比增长约948%。盈利能力方面，3Q26 单季综合毛利率提升至33.25%（yoy：+6.60pct，qoq：+4.42pct），同环比改善显著预计主因：1）定制芯片业务放量带动业务及产品结构优化，2）部分产品涨价驱动芯片毛利率改善；费用端，3Q26 研发费用环比下降24.9%至2.4 亿元，主因整体研发效率提升，且公司将部分研发人力向定制业务倾斜；综上共同推动公司单季度扣非归母净利润首次转正。供应链方面，截至3Q26 末公司存货26.13 亿元（较2Q26 末提升4.57 亿元），公司持续增加存货水平以带动产品交付能力提升。


　　4Q26 及27 展望：定制在手订单大幅增长，静候智能手机SoC 放量截至3Q26 末，公司芯片定制业务在手订单金额已从2026 年半年度末的15亿元大幅增长至28.5 亿元，其中量产订单占比接近50%，随着在手订单有序交付并进入量产阶段，将为公司后续业绩增长注入持续新增量。此外，公司自有品牌产品线发展亦持续向好：1）智能手机及智能SoC：4G 四核/八核智能SoC 已规模化商用，首款5G 智能SoC 测试进展顺利、第二代5G智能SoC 预计明年一季度左右流片，同时公司集成自研NPU 的端侧AI SoC可支持大语言模型本地推理，应用边界持续拓宽；2）蜂窝物联网：Cat.1与Cat.4 芯片市占率保持稳固，5G RedCap 商业化加速，面向智能可穿戴/智能终端的全球首款RedCap+Android 智能芯片平台已起量，成长可期。


　　盈利预测与估值


　　考虑定制芯片项目交付及规模量产主要从27 年开始加速，我们下调26 年收入预期， 并上修27/28 年收入预期， 预计2026-2028 年营收为51.25/76.81/111.33 亿元（较前值：-7.47%/+4.26%/+18.88%），考虑产品涨价以及业务结构变化对毛利率影响， 调整毛利率预测至31.5%/30.4%/28.0%（较原值：+1.73pct/+1.65pct/-1.44pct），叠加公允价值变动收益影响、以及公司研发人力调整带来的研发费用改善，对应归母净利润4.82/8.59/13.71 亿元（较前值：+125.95%/+74.26%/+42.47%）。公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，芯片定制业务亦逐步进入高景气放量期，经营业绩有望加速增长，给予6.2x 27PS（可比公司Wind一致预期均值6.2x），目标价为113.9 元（前值：125.1 元，对应7.1x 27PS）维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司