迪威尔(688377)：短期承压但燃机业务发展可期

公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收8.58 亿元(yoy-1.67%)，归母净利0.46 亿元(yoy-48.85%)，扣非净利0.41 亿元(yoy-53.78%)；实现营收2.84亿元(yoy-8.33%/qoq-3.29%) ， 归母净利0.13 亿元(yoy-66.24%/qoq-18.66%)，扣非净利0.09 亿元(yoy-76.42%/qoq-39.25%)。公司盈利短期承压，主要原因为募投项目投产爬坡新增固定资产折旧，且汇兑损失及债券利息支出带动财务费用上行。公司短期业绩承压，但我们认为随着多向模锻产能逐步释放、燃气轮机业务打开第二曲线，公司盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。


　　募投项目折旧拖累短期毛利率，汇兑及利息支出带动财务费用上行公司Q1-Q3 毛利率20.76%，同比-1.02pct；其中Q3 单季度毛利率19.52%，同比-5.09pct/环比-0.86pct，毛利率下降主要原因为公司IPO 募投油气装备关键零部件精密制造项目进入投产爬坡期，新增固定资产折旧计入当期成本。公司Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/6.12%/3.23%/4.24%，分别同比+0.32/+0.73/+0.04/+3.54pct；合计期间费用率达15.49%，同比+4.62pct 。其中Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/6.35%/3.45%/5.03%，同比+0.55/+1.37/+0.65/+3.68pct，环比+0.06/+0.76/+0.36/+1.03pct；Q3 合计期间费用率达16.86%，同比+6.25pct，环比+2.20pct。期间费用率上行主要原因为公司出口业务占比较高，人民币汇率升值带来的汇兑损失；及新增债券融资，发生债券利息支出，导致公司财务费用上行明显。上述因素共同作用导致公司Q1-Q3 净利率同比-4.97pct至5.31%。


　　取得下游龙头海外项目供货资质，燃气轮机业务有望持续突破根据公司7 月7 日披露的投资者关系活动记录表，在燃气轮机领域，公司与三菱合作持续深化，前期仅承接其国内本地化项目订单，近期顺利通过审核，正式获取三菱海外国际项目供货资质，业务辐射范围进一步拓宽。当前下游行业需求景气度较高，增量订单持续落地，业务营收稳步增长。燃气轮机板块业务将依托可转债募投项目推进产能扩建，产能落地后聚焦燃气轮机主轴、高端精密锻件等高附加值核心零部件生产制造。我们认为后续随公司新产能落地，及与下游龙头合作关系进一步深化，燃气轮机业务作为第二成长曲线有望持续突破。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司 26-28 年归母净利润预测为1.20/2.31/3.32 亿元（前值为1.61/2.52/3.52 亿元，下调26%/8%/6%），对应EPS 为0.51、0.99、1.42元，主要考虑到产能爬坡初期业绩承压，且债券利息支出有所增加，我们下调了26 年盈利预测；考虑到远期模锻产能逐步释放、燃气轮机业务有望打开第二曲线，我们对27-28 年盈利预测的下调幅度较小。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 为18 倍（前值26 年35 倍），给予公司27 年18 倍PE估值（前值26 年35 倍），调整对应目标价为17.82 元（前值24.15 元）。


　　风险提示：油气企业资本开支不及预期；深海设备竞争格局恶化；原材料成本波动；新建产能释放不及预期；汇兑损失风险。

□.杨.云.逍./.张.婧.玮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司