大参林(603233)：收入端增长提速明显 利润端增长强劲

报告关键要素:


　　公司近期披露2026 年三季报。


　　前三季度实现营业总收入213.08 亿元，同比增长6.18%；归母净利润12.71 亿元，同比增长17.56%，扣非归母净利润12.72 亿元，同比增长18.49%；


　　单Q3 营收73.17 亿元，同比增长11.78%；归母净利润3.44 亿元，同比增长21.68%;扣非归母净利润3.41 亿元,同比增长20.07%；前三季度毛利率34.97%，净利率6.42%，期间费用率26.20%。


　　投资要点:


　　Q3 收入增长提速


　　公司2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3 收入增速分别为9.88%/0.25%/6.87%/11.78%；2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3 扣非归母净利润增速分别为357.58%/12.09%/ 26.05%/20.07%,公司收入端增长提速明显，利润端增长强劲。


　　零售和加盟分销业务稳增，门店继续扩张


　　前三季度，零售业务收入169.44 亿元，同比增长3.70%；毛利率同比增长0.43 个百分点；加盟和分销业务收入37.46 亿元，同比增长17.11%；毛利率同比增长0.63 个百分点。截至三季度末门店19,791 家（含加盟店8,615 家）；前三季度净增2,033 家，其中新开421 家、收购488 家、加盟1,325 家、关闭201 家，延续“自建＋并购＋直营式加盟”的扩张路径。


　　中西成药和非药品类延续增长，中参药材拖累业绩公司前三季度中西成药/非药品/中参药材收入同比增速分别为8.39%/3.26%/ -10.92%，其中，中西成药收入显著提速、非药品类收入增速转负为正、中参药材收入持续下滑，但从2026H1 和2026 前三季度数据看，Q3 下滑幅度减缓。毛利率方面，中西成药同比保持持平，中参药材同比增加4.63 个百分点，非药品类减少1.66 个百分点。


　　盈利预测与投资建议： 预计公司2026-2028 年营收分别为292.85/323.76/368.27 亿元，同比增速分别为6.48%/10.55%/13.75%，归母净利润分别为14.76/16.93/19.15 亿元， 同比增速分别为19.50%/14.73%/13.08%，对应EPS 为1.25/1.43/1.62 元，对应10 月30 日收盘价的PE 为16.20X/14.12X/12.49X。维持“买入”评级。


　　风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司