粤桂股份(000833)：硫铁矿资源龙头 产品盈利高景气

本报告导读：


　　硫铁矿资源龙头 ，上半年产品涨价，业绩大幅增长。定增投建精制湿法磷酸项目、下太石英矿项目等。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为1.78、1.91、2.03 元人民币，增速为216.8%、7.2%、6.4%。考虑同行业平均估值，给予2026 年13 倍PE，目标价23.14 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　硫铁矿资源龙头。公司业务分为糖浆纸、硫化工、新能源材料三大板块，产品覆盖白砂糖、纸浆、特种纸、硫铁矿矿石、硫酸、铁矿粉、磷肥、氨基磺酸和银粉。子公司云硫矿业拥有亚洲最大硫铁矿，年产能约300 万吨。其他主要产能包括下太石英矿年产能420 万吨，精制湿法磷酸10 万吨/年，氨基磺酸2 万吨/年，机制糖日榨甘蔗12000 吨，漂白浆10.89 万吨/年，特种纸8 万吨/年。公司2026 年计划生产硫精矿139.8 万吨、硫酸47 万吨、磷肥10 万吨、机制糖12.25万吨。截至2026 年4 月，硫铁矿产量占全国13.98%；2025 年硫精矿产量和销量均为国内单体矿山第一。


　　26 年产品涨价，业绩大幅增长。26 年前三季度，公司实现营业收入39.4 亿元，同比增长83.96%，扣非净利润11.58 亿元，同比增长164%。2026 年上半年公司营业收入23.43 亿元、同比增长72.37%，扣非净利润6.61 亿元、同比增长184.67%。增长主要来自价格提升，采矿业收入10.14 亿元、增长88.43%，毛利率69.83%、提升5.92 个百分点，其中硫精矿收入增长84.90%、毛利率提升5.34 个百分点，硫酸收入增长229.80%、毛利率提升8.50 个百分点。2026 年上半年硫精矿均价1,355.9 元/吨、同比上涨84.6%，硫酸均价2,024.5 元/吨、同比上涨141.7%。


　　定增投建精制湿法磷酸项目、下太石英矿项目等。公司2025 年增发募集资金净额8.90 亿元，全部投向碎磨系统改造项目、下太石英矿项目和精制湿法磷酸项目，拟投入募集资金分别为1.00 亿元、1.90亿元和6.00 亿元。其中10 万吨/年精制湿法磷酸项目于2026 年6 月26 日进入试生产，产品为磷酸铁锂前驱体原料，能填补广东高端磷酸产能空白。下太镇白面石矿区玻璃用石英砂岩矿年产能420 万吨，2025 年12 月取得安全生产许可证，保有玻璃用石英砂岩矿资源量4712.73 万吨。


　　风险提示。主要产品价格波动；新项目建设进度不及预期。

□.刘.威./.李.智    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司