三棵树(603737)：Q3盈利承压 新零售转型持续推进

事件：2026 年10 月30 日，三棵树发布2026 年三季度报，Q1-3 2026 营收91.61 亿元同减2.45%；归母净利润3.74 亿元同减49.75%，扣非后归母净利润2.44 亿元，同减56.73%，经营活动现金流净额3.62 亿元同减66.68%。3Q2026公司营收31.22 亿元同降12.67%；归母净利润0.73 亿元同降76.43%，扣非后归母净利润0.35 亿元同降87.12%。


　　需求偏弱叠加成本高位，Q3 毛利率承压：3Q2026 收入同降12.67%，毛利率28.14%同降5.43pct，主要系下游需求偏弱，二季度渠道集中备货后三季度优先消化前期库存，补货需求减弱；同时原材料成本维持高位，公司以抢占市占率为导向调整产品价格，产品利润率承压。分产品看，3Q2026 公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材销售均价分别环降3.51%、4.23%、3.70%、5.70%。3Q2026 期间费用率为24.47%，同增3.44pct；销售/管理/研发费用率分别为14.56%/6.57%/2.56%，分别同比+1.51/+1.37/+0.71pct。资产及信用减值损失率同降0.14pct 至2.19%；受毛利率下降和政府补助减少拖累，归母净利率同降6.29pct 至2.32%，扣非归母净利率同降6.50pct 至1.12%。


　　持续深耕新零售，拓展存量焕新及乡镇市场：公司围绕马上住、艺术漆及美丽乡村深化零售转型。前三季度马上住收入保持较快增长，门店超6000 家、覆盖全国超300 个城市；10 月推出“马上住4.0”，通过“1+N”生态、AI 设计及标准化交付提升焕新服务效率。美丽乡村保持稳健增长，依托包工包料服务及工长体系加密乡镇网点，深耕下沉市场。艺术漆延续增长，通过国潮新品及场景化营销对接焕新需求，并融入马上住生态，强化产品与服务协同。


　　投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润为4.50/6.26/7.33 亿元，同比变化-41.9%/+39.1%/+17.1%，最新收盘价对应3 年PE 分别为38.8/27.9/23.9倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。

□.王.涛./.朱.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司